四年，是一道坎

如果把"长期投资"定义得再严格一点：任意一个时点买入，持有满四年，最终名义收益都为正。那么放眼全球所有可自由交易的主流资产，符合这个条件的只有一个——比特币。

你可能觉得这没什么，美股多拿几年肯定赚钱，黄金是千年避险资产，房子更是"永远涨"。但数据不会骗人，我们一项一项来看。

美股：拿四年照样亏掉底裤

很多人下意识认为，标普500拿四年总该赚钱了吧？纽约大学达莫达兰教授的长期数据库（覆盖1928年至2025年）给出了残酷的答案。

1929～1932年，大萧条最惨烈的四年：

  • 1929：-8.3%

  • 1930：-25.1%

  • 1931：-43.8%

  • 1932：-8.6%


四年复合收益约 -64.8%。100万美元进去，四年后只剩35万。

1999～2002年，互联网泡沫破裂，哪怕算上1999年最后的大涨：

  • 1999：+20.9%

  • 2000：-9.0%

  • 2001：-11.9%

  • 2002：-22.0%


四年总计 -24.4%，依然亏钱。

2007～2010年，金融危机期间，即使2009和2010年已经猛烈反弹：

  • 2007：+5.5%

  • 2008：-36.6%

  • 2009：+25.9%

  • 2010：+14.8%


四年下来，-3.2%，勉强接近回本，但依然没赚。

标普500的长期胜率确实高，但四年这个维度，远没到"必胜"。

纳斯达克100更惨。2000年互联网泡沫破裂时，Nasdaq官方数据显示：

  • 2000：-36.4%

  • 2001：-30.8%

  • 2002：-38.9%

  • 2003：+48.5%


第四年暴涨近50%，四年累计仍然 -60%。更夸张的是，指数从2000年顶部累计下跌了约83%，科技股会出现一个完整四年周期都填不回去的大坑。比特币到目前为止，还没出现过这种情况。

黄金和房子：同样不靠谱

黄金常被当作最经典的长期储值资产，但1981～1984年，按同一数据源：

  • 1981：-32.6%

  • 1982：+15.6%

  • 1983：-16.8%

  • 1984：-19.4%


四年累计 -47.7%，接近腰斩。

世界黄金协会自己的研究显示，黄金从1987年11月到1999年8月，经历了接近12年的熊市，价格累计下跌约48%。所以黄金的货币属性再强，四年也绝不是安全期限。

房地产呢？如果看美国整体房价指数，而不是某一套幸运买到的房子，2007～2010年：

  • 2007：-5.4%

  • 2008：-12.0%

  • 2009：-3.85%

  • 2010：-4.12%


累计约 -23.3%。而且房地产有一个视觉错觉：房子不像比特币和股票每天有公开报价，价格曲线看起来平滑，但如果每天都给房子报个价，波动绝对比感觉中大得多。

连"无风险"的美债都翻了车

长期国债是最容易让人误解的。很多人说美债不是无风险资产吗？关键要区分持有到期的国债和交易一只长久期债券。

10年期美国国债总收益：

  • 2021：-4.42%

  • 2022：-17.83%

  • 2023：+3.88%

  • 2024：-1.64%


四年累计 -19.8%。原因就是2022年开始疯狂加息，旧债券票息太低，市场价格暴跌。所以TLT、10年期国债指数、长期债券基金，都不是"四年必赢资产"。

Baa级公司债在同样的2021～2024年，四年累计约 -5.3%，同样做不到。

那到底谁能做到？

能实现"四年100%名义盈利"的，只剩两类资产，形成一个非常有意思的哑铃结构。

一端是极低风险的合同兑付类资产。

比如3个月美国短期国债滚存。它不是靠价格上涨赚钱，而是折价买入、到期按面值兑付。你花99.5美元买面值100美元的T-Bill，到期美国财政部给你100美元，差额就是利息。达莫达兰1928年以来的数据显示，T-Bill基本一直是正名义收益，滚存四年自然是正的。

4年期定存/CD也一样。假设你找到一个4年期4%固定利率的CD，不提前赎回、银行不破产、利率合同有效，那么四年后名义美元盈利在买入当天就确定了。美国FDIC对符合条件的存款提供最高25万美元的保险。

还有到期日在4年以内的美国国债，只要持有到期，本金加利息按约定支付，名义收益基本锁定。但如果你买的是10年期国债，然后第四年必须卖掉，那就完全是另一回事了——4年到期债券 ≠ 持有长债4年，前者锁收益，后者吃久期风险。

另一端，就是比特币。

唯一真神：比特币

Strategy报告使用2010年7月至2026年8月的BTC/USD日线数据，对每一天开始的滚动持有周期进行了统计：

| 持有期 | 最终盈利比例 | 最差总收益 |
|--------|-------------|-----------|
| 1年 | 73.1% | -83.6% |
| 2年 | 84.0% | -68.3% |
| 3年 | 99.3% | -34.7% |
| 4年 | 100.0% | +32.6% |

在统计的4,419个滚动4年窗口中，没有任何一个最终亏损。历史最差的四年是2021年4月16日到2025年4月16日，总收益依然有 +32.6%，折算年化约 7.3% CAGR。

一个曾经反复发生70%～90%暴跌的资产，却始终没有制造出一个完整的负收益四年周期。这比简单说"比特币长期上涨"要强得多。

两个"100%"含金量完全不同

这是最关键的地方。

T-Bill的100%，逻辑是今天就知道未来有人欠你多少钱，你承担的是美国主权信用风险，本质是合同 + 信用保护。

比特币的100%，逻辑完全不是这样。它没有发行人，没有人承诺四年后给你多少钱，没有本金兑付，没有票息，没有现金流。它的四年100%完全来自历史市场价格本身最终上涨。

也正因为如此，它才格外异常。

拿住，比折腾重要得多

比特币可能是现代主要风险资产中，唯一拥有"历史任意四年持有期均实现正名义收益"记录的资产。

但这件事真正厉害的地方，不在于"100%"这三个数字，而在于：它经历过无数次70%以上的暴跌，却依然没有制造出一个完整的负收益四年周期。

这反过来也说明一个道理——能不能拿住，远比折腾更重要。尤其是卖Call、杠杆、波段操作和收益增强策略，本质上都是在用某种方式，改变这个非常罕见的长期收益分布。而历史数据告诉我们，这个分布，最好别动它。