财报数字背后，藏着两件大事

阿里这季度财报，表面看有点吓人：营收微增9%到2689.53亿元，略超预期，但调整后净利润只有207.15亿元，同比暴跌38%，每股ADS收益8.52元，也远低于市场预期的11.28元。GAAP口径下更惨——归母净利润同比跌了75%。

但搞投资的人都知道，看阿里这种体量的公司，不能只看表面数字。拆开看，利润下滑主要是两笔一次性支出和实打实的AI投入砸出来的。

利润为什么跌？两笔一次性支出+真金白银搞AI

先说一次性因素。欧盟数字服务法案的罚款，阿里计提了5.5亿欧元（约合人民币40多亿）；另外还有44.58亿元的商誉减值。这两笔加起来，就吃掉了不少利润。

再说AI投入。这季度研发费用225.29亿元，同比增长50%。如果看调整后数据，AI Labs和应用部门一个季度就亏了138.61亿元。说白了，阿里在AI上的烧钱速度，比市场想象的要猛。

真正的亮点：AI云业务已经转起来了

这季度阿里重新划分了业务板块，四个分部里最亮眼的是AI云和计算服务：收入484.37亿元，同比增长45%；调整后EBITA达到56.28亿元，同比暴增133%，利润率提升到12%。

翻译成人话就是：AI云业务不光收入在涨，赚钱效率也在涨，规模效应已经开始显现。AI相关产品收入单季123.76亿元，连续第12个季度保持三位数同比增长。

这和AI应用侧"烧钱换用户"的打法形成鲜明对比——云业务是实打实地在赚钱。

电商板块：即时零售扛大旗

电商内部的走势分化很明显。中国即时零售收入532.95亿元，同比增长45%，基本对冲掉了传统电商8%的下滑（收入1109亿元）。国际电商微降1%。整个电商板块调整后EBITA只降了1%，说明即时零售的增量质量还不错。

真正该盯的指标：现金流

这次财报最值得关注的不是利润，而是现金流。季度资本开支676.78亿元，同比大增75%；自由现金流净流出446.7亿元，去年同期也才净流出188.15亿元。

但注意，经营现金流还是正的，229.45亿元，同比增长11%。这说明什么？烧钱是主动选择，不是经营失血。期末现金及流动性投资还有4745.05亿元，弹药充足。

接下来的关键问题

阿里这轮重金投入能不能换来回报，核心要看一个节奏问题：AI云业务的盈利改善速度，能不能跑赢算力基础设施的折旧速度。

如果能，那现在的利润下滑就是转型期的阵痛；如果不能，那就要重新评估这个故事了。从目前AI云EBITA增长133%的势头来看，至少方向是对的。

> 风险提示：宏观经济和中概股波动风险不可忽视。本文仅为研究观察，不构成任何投资建议。