高盛最近干了件挺有意思的事——花最多25亿美元收购了一家叫NEOS的投资公司。这家公司管着19只期权策略ETF，总资产300亿美元。

你可能没听过NEOS，但它旗下的产品逻辑其实特别简单，就是传统金融里存在了几十年的老玩法：备兑看涨期权。

一个老掉牙的策略，为什么在比特币身上特别赚钱？

想象一下：你手里有一笔资产，不想干等着它涨，想马上拿到现金。这时候你可以卖出一个权利——让别人在未来以某个约定价格买走你的资产，你提前收一笔权利金。

如果资产价格暴涨超过约定价格，你就按约定价卖出，涨超的部分跟你没关系了。如果价格横盘不动，权利金就全归你，下个月还能再卖一次。

这笔生意的回报，完全取决于市场对波动的预期。公用事业股票波动小，权利金就薄得可怜；但比特币波动大，权利金就厚得吓人。

NEOS旗下的BTCI基金就是这么干的——持有比特币现货ETF，同时卖出看涨期权。这个基金现在管理着11.1亿美元资产，管理费0.98%，每月给持有人分红。靠着比特币的高波动性，目前月度分红是每股7.75美元，折合年化收益27%。

听着很爽？但有代价。BTCI的净值今年已经跌了25.4%，过去12个月回撤40.9%。牛市里你吃不到暴涨的肉，但熊市里下跌的苦一口都少不了。而且NEOS自己承认，分红里有相当部分是"本金返还"——也就是说，你拿到的收益不全是赚来的，有一部分是你自己的钱。

高盛不是第一次买这类资产了

今年4月，高盛已经花了20亿美元收购Innovator Capital Management，这家公司做的是"缓冲ETF"——设定一年周期，封顶收益、兜底部分亏损。两笔收购加起来，高盛手里的"卖波动率"资产规模达到610亿美元。

整个衍生品收益ETF市场目前大约1800亿美元，2021年以来年增速超70%，仅7月就流入70亿美元。

高盛的逻辑很清楚：与其自己从零搭建产品，不如直接买成熟团队。四个月前他们还在自己申请备案，最后发现收购更快。

华尔街正在把加密资产的每一种现金流都打包卖给你

除了期权策略，质押收益也被盯上了。

  • 富达7月24日提交修正案，允许其以太坊ETF质押100%的ETH，验证节点由Blockdaemon、Figment和Galaxy Digital运营，私钥仍由富达托管。质押收益的15%分给富达和合作伙伴，剩下85%按季度分给基金持有人。

  • 灰度是美国第一家向加密现货基金投资者分配质押收益的机构，今年1月每份派发0.083178美元，合计约940万美元。

  • 21Shares去年10月开始为其以太坊基金质押，拿走总收益的25%，同时免收一年0.21%的管理费。

  • 贝莱德则单独成立了一个质押以太坊信托，在纳斯达克上市。

  • 摩根士丹利的以太坊和Solana信托产品7月28日在NYSE Arca上线，管理费0.14%，约95%的收益以月度现金形式分配给投资者。以太坊信托质押50%–80%的ETH，Solana信托计划质押全部SOL。


摩根大通更直接——今年3月开放Kinexys平台，允许机构用比特币和以太坊抵押借美元。因为资产波动太大，抵押品折扣率在30%–50%之间。也就是说，抵押10万美元的加密资产，最多借出5万到7万美元。作为对比，美国国债抵押的折扣率只有1%–5%。

摩根大通还申请了与贝莱德IBIT挂钩的结构化票据，提供最高1.5倍杠杆回报，但收益上限约16%。

有人收租，就有人承担风险

问题来了：当市场下跌时，谁在承受损失？

Bitwise的处境很能说明问题。2月还有150亿美元客户资产，4月降到110亿，到8月只剩90亿。旗舰指数基金BITW七个月内净流出31%，上周宣布裁员，从180人减到155人。

Bitwise的反应不算慢——它第一个尝试给以太坊基金加质押，2025年9月失败了；一个月后灰度成功了。贝莱德3月才开始做，富达等到7月。Bitwise甚至收购了Chorus One，拿到22亿美元质押资产，覆盖约30个PoS网络的验证节点。但即便如此，还是逃不过规模缩水、裁员的命运。

为什么？因为加密原生机构的收入全靠市场情绪。币价一跌，投资者就恐慌赎回，管理规模缩水，收入直接减少。而华尔街巨头管理着数万亿美元资产，横跨债券、现金、股票、大宗商品，风险充分分散。

更扎心的是，2026年6月初，美国现货比特币ETF出现了历史上最大单日流出。原因是5月底的就业数据超预期，降息预期推迟，10年期美债收益率维持高位，资金全跑去买债券了。

高盛曾说过什么，现在在做什么？

高盛财富管理首席投资官Sharmin Mossavar-Rahmani去年1月还说过："我们一直认为比特币不是合法的投资资产。它不产生现金流，没有盈利，不能分散投资组合，也不能降低波动性。它只是投机交易工具。"

这话说得对吗？从基本面看，比特币确实还是那样——不产生现金流，价格从高点跌了49%，波动率依旧惊人。

但高盛2020年的客户报告里写着比特币"不构成可行的投资论点"，现在却靠比特币的波动率赚钱。摩根大通CEO戴蒙叫过比特币"宠物石头"，现在接受它做抵押品；先锋领航警告过比特币有毒，现在提供相关ETF；贝莱德CEO芬克曾把它跟洗钱联系在一起，现在运营着全球最大的比特币基金。

机构翻脸比翻书快，但这不是重点。重点是：他们的生意根本不需要币价上涨。他们赌的是加密市场的交易活动，不是资产价格的方向。散户承担所有方向性价格风险，机构通过收费结构拿确定收益。

当比特币抵押贷款要求30%–50%的抵押品折扣，当期权策略在熊市里照样收权利金，当管理费按AUM固定收取——这套机制的设计初衷，就是让机构永远不亏。

传统金融巨头不需要相信加密行业的未来，也能把它变成自己的生意。他们只需要波动率存在，而比特币恰好最不缺这个。