一份提前送达的"大礼"

就在市场还在为AI存储周期的持续性吵得不可开交、SK海力士股价从6月高点一路下滑的时候，这家存储巨头突然甩出了一张王牌——一份提前落地的历史性回购计划。

8月19日收盘后，SK海力士正式宣布：计划回购并注销价值40万亿韩元（约合289亿美元）的股份，涉及2407万股，占已发行股份的3.3%。这个数字有多夸张？它是韩国上市公司史上最大规模的股份回购，甚至超过了公司7月初通过美国ADR融资募到的约265亿美元。换句话说，公司等于用一笔回购，把之前的股权稀释全给"对冲"回去了。

更耐人寻味的是时间点。此前市场普遍预期这份公告要到9月底才会公布，结果公司提前了一个多月直接甩出来。摩根大通分析师Jay Kwon直言，这显示了管理层对自身现金流状况"高度自信"。

政策"天花板"变"地板"，信号意义大于数字本身

很多人可能没注意到，这次公告里藏着一个更关键的变化——股东回报比例的表述，从原来的"不超过50%"改成了"不低于50%"。

别小看这几个字的变动。摩根大通认为，这是"实质性的政策升级"，把原来的上限约束变成了下限承诺。以前是"最多给你分一半"，现在是"至少给你分一半"，这向市场传递的信号很明确：未来的股东回报只会多，不会少。

管理层还特意澄清，出售铠侠股权所得、并购相关现金流出、员工奖励股票回购这些非经营性项目，都不计入FCF计算基础。说白了，就是让分配政策的"账本"更透明、更可预期。

在过去8个月里，海力士已经累计承诺注销3940万股，包括2月公告的1530万股和这次回购的2407万股。在存储芯片同行里，这力度算是相当激进了。

高盛：这只是"开胃菜"，2027年股东回报率能到8%

高盛分析师Jerry Shen的解读更加进取。他的核心判断是：市场低估了海力士的现金流生成能力。

高盛预测，2025至2027年海力士累计FCF（自由现金流）高达25.2万亿韩元。基于这个预测，他们认为在本次40万亿韩元回购之外，未来还会有大约7万亿韩元的额外回购。综合算下来，2027年股东回报率将达到8%。

高盛还把2026至2028年的每股收益预测上调了最高10%，维持买入评级，目标价350万韩元——对比当前149.1万韩元的股价，隐含约133%的上行空间。

高盛特别强调了一个细节：这次公告的提前披露本身就是信号。"这证明公司印钞速度比市场意识到的要快得多。"他们把这次40万亿韩元的回购定性为"开胃菜"，言下之意——后面还有更丰盛的大餐。

摩根大通：最坏时刻已过，还有超1300亿美元在路上

摩根大通的测算框架相对保守，但结论同样让人振奋。

按照他们的预测，海力士2025至2027年累计FCF为47.5万亿韩元。剔除已经公告的项目——本次40万亿韩元回购、2025至2026年最低4万亿韩元股息、2月公告的12万亿韩元股份注销——分析师Jay Kwon预计，到2027年底还有至少18万亿韩元（约1300亿美元）的额外股东回报空间，相当于当前市值的16%以上。

在他看来，这波操作能在近期抛售后为股价提供有力支撑。摩根大通维持增持评级，目标价275万韩元（对应2026至2027年平均每股收益的7倍市盈率）。Kwon的判断很直接："最坏的时刻已经过去"，建议投资者逢低积累。

股价跌了49%，为什么？

要理解这次回购的分量，得先看看海力士这段时间经历了什么。

自6月22日高点以来，海力士股价累计下跌了49%，而同期存储同行平均只跌了26%，韩国综合指数KOSPI跌幅为29%。海力士明显跑输了大盘和同行。

拖累股价的，主要是三座大山：AI资本开支可持续性的争议、开源模型的快速扩散，以及二季度业绩不及预期引发的持续抛压。

但换个角度看，跌出来的也是机会。目前海力士的估值已经相当"感人"：基于过去12个月调整后每股收益，市盈率只有6.4倍；如果按2026年上半年年化调整后收益算，更是低至3.8倍。这个估值水平，恰好也是管理层启动回购的参考基准。

接下来两个月，盯紧这三件事

摩根大通梳理了未来几个月的关键催化剂，投资者可以重点关注：

1. 三季度业绩电话会（10月底前）：届时公司将披露更完整的股东回报计划细节，可能包含特别股息安排；
2. HBM合同价格更新（9月底前）：高带宽存储器的定价动态，是判断盈利能力的重要参考；
3. 美国子公司上市计划更新（下个月）：海力士美国子公司的上市进展，会给资本运作带来新的想象空间。

摩根大通认为，这次积极的股东回报公告有望在近期提振股价情绪，而市场关注焦点也会逐步回归核心业务基本面——包括DRAM/NAND的盈利能力，以及2027年HBM市场份额的争夺。

说到底，这场提前落地的回购，既是海力士对自身现金流的底气展示，也是在用真金白银告诉市场：AI的故事远没结束，而这场资本大戏，可能才刚刚开场。