一句话先说清楚

美国 SEC 的文件显示，加密投资机构 Multicoin Capital 已经彻底清空了它对 Forward Industries 的持仓。这家公司是目前 Solana 生态里最大的"金库型"上市公司——就是仿照微策略（MicroStrategy）那套玩法，拿公司的账上现金去囤加密货币，只不过囤的不是 BTC，是 SOL。

这事有意思的地方在于：Multicoin 当初是 Forward 最核心的推手之一，结果不到八个月就抽身走人。而 Forward 自己不但没有收手，反而一边欠着债，一边继续买 SOL。

先补个背景：Multicoin 为什么和 Forward 绑在一起

要说清楚这件事，得先聊聊 Multicoin 在 Solana 生态里的位置。

它是 Solana 最早也最激进的机构支持者之一。在 SOL 市值还没摸到 440 亿美元之前，Multicoin 就已经重仓押注这条 Layer 1 公链。Solana 后来跑出来，Multicoin 的行业地位也跟着水涨船高。所以当它决定投 Forward 的时候，市场是非常关注的。

具体时间线是这样的：

  • 2025 年 9 月，Forward 正式启动 Solana 金库策略，完成了一笔 16.5 亿美元的融资

  • 参与方包括 Multicoin Capital、Galaxy Digital、Jump Crypto 三家，合计承诺出资金额超过 3 亿美元

  • Multicoin 联合创始人 Kyle Samani 直接出任 Forward 董事长


这套组合在当时看起来很顺理成章：一家有上市壳子和现金储备的公司，配上一群最懂 Solana 的机构，试图在 Solana 生态里复刻微策略的"囤币"故事。Forward 的玩法也很直接——发行证券融资，拿钱去买 SOL，然后通过持续加仓和回购自家股票来推高每股价值。

Multicoin 是怎么一步步退出的

Multicoin 的退出不是一次性清仓，而是分了几步走，前后大概两个月：

第一步：Forward 花钱回购。

2026 年 3 月 19 日，Forward 宣布以 2737 万美元从一家机构投资者手里回购 616 万股股票，单价 4.44 美元。季度报告显示，卖方便是 Multicoin Capital Master Fund。

这笔回购的钱是从哪来的？Galaxy Digital 借的 4000 万美元贷款，加权平均年利率约 3.4%。Forward 拿自己金库里的 fwdSOL 作为抵押。也就是说，Forward 借钱买回了 Multicoin 的股份，而 Multicoin 借此套现离场了一部分。

第二步：剩余仓位转给 Samani 个人。

回购完成后，Multicoin 手里还有 624 万股 Forward 股票，其中 446 万股是通过认股权证获得的。这批筹码最终的归宿是 Lemmings Holdings LLC——一家由 Kyle Samani 控制的实体。

  • 4 月 30 日，Multicoin 将 446 万股对应的认股权证转给 Lemmings

  • 5 月 5 日，又转了 178 万股普通股


第三步：正式宣告退出。

5 月 8 日，Multicoin 递交 13D 修正案，明确表示不再持有 Forward 的任何实益所有权。从投资到清仓，前后不到八个月。

其实 Samani 和 Multicoin 的切割更早就开始了。他在 1 月 31 日辞去了 Multicoin 管理合伙人的职位，但继续保留 Forward 董事长的身份。到了 7 月，双方的裂痕进一步公开化：Multicoin 支持了 Hyperliquid 政策中心发起的一项行业倡议，而 Samani 公开批评这跟 Solana 开发者想做的事背道而驰。

不过，Multicoin 对 Solana 本身的态度并没有变。6 月，Tushar Jain 公开表态说，Hyperliquid 和机构级的 Solana 持仓是互补关系——Solana 负责现货发行、支付、借贷这些链上资本市场的活儿，Hyperliquid 专注衍生品交易。在他看来，两个生态的竞争会越来越激烈，但都会跑赢加密市场的大部分板块。

Forward 的回应：借钱、加仓、回购

机构走了，Forward 的 Solana 策略却没停。

截至 2026 财年 Q3（6 月 30 日），Forward 在季度内新增了约 50.9 万枚 SOL，总持仓达到约 755 万枚。7 月 1 日到 8 月 3 日，又追加了 25.4 万枚，平均成本约 75 美元，总持仓来到约 781 万枚 SOL。

代价也很明显：

  • 季度净亏损 6900 万美元，主要受 SOL 价格下跌拖累

  • 对 Galaxy 的债务从 6 月底的 1.05 亿美元，进一步攀升到 1.2 亿美元

  • 6 月底账上现金只有约 1100 万美元


与此同时，Forward 在季度内还回购了超过 250 万股自家股票。Samani 的说法是，公司的核心目标始终是通过金库资产扩张和股票回购来提升每股价值。

另一个值得注意的信号是：Forward 在同一时期被纳入了 Russell 2000 和 Russell 3000 指数。这会给它带来一批追踪指数的被动资金，某种程度上也算传统金融市场对这类"加密金库股"的认可。

从囤币到多元化：Forward 的新算盘

Forward 现在也不完全指望靠囤 SOL 吃饭了。

首席投资官 Ryan Navi 透露，公司正在搭建多元化的收入管道，评估各种可能的收购标的，目的既是为了扩充金库资产，也是为了增强自己在 Solana 生态内的话语权。

投资 Solana 生态项目 OnRe 就是这波多元化布局的一部分。逻辑很简单：Forward 想找到一些和 SOL 价格相关性更低、以美元计价的收益。Navi 还补了一句——市场环境越低迷，行业整合的机会反而越多。

怎么看：这事背后藏着一个更大的问题

Multicoin 的退出，到底是看空 Forward，还是基金内部的仓位调整？从筹码流向上看，更像是后者——股票没有抛向市场，而是转到了 Samani 个人手里，他没有套现离场的迹象。但 Multicoin 基金层面选择全清，多少说明机构对这类"金库股"的流动性和估值是有所保留的。

真正的风险在 Forward 身上。这套模式的底层逻辑是：借钱买币 → 币价涨 → 市值涨 → 再融资 → 再买币。只要 SOL 一直涨，游戏就能转起来；可一旦价格横盘或下跌，杠杆的反作用力会同时砸在资产端和负债端——资产减值、利息照付、抵押品缩水，压力是全方位的。6900 万美元的季度亏损已经把这种压力摆在了桌面上。

但换个角度看，Forward 在别人离场时选择继续加仓，至少说明内部对 SOL 的长期价格有信心。加上纳入 Russell 指数带来的被动买盘，以及持续回购对每股价值的支撑，这套组合拳如果放在牛市的语境里，确实有想象空间。

问题只在于：如果 SOL 的价格迟迟不配合，这套打法还能撑多久？