加密金融的"华尔街化"：一场双向奔赴的资本融合

2026年8月16日深度5 次阅读

从创世区块说起：一个理想主义者的"背叛"？

2009年1月，中本聪在比特币创世区块里埋了一句话："泰晤士报2009年1月3日，财政大臣濒临第二次银行救助的边缘。"

这句话既是时间戳，也是宣言——比特币要建立的，是一个不依赖银行和第三方信任的点对点价值传输系统。

十七年后的今天，普通人持有比特币的主流方式，居然是买入全球最大资管公司贝莱德发行的ETF份额，或者干脆买一家比特币国库公司的股票。

这是不是意味着加密市场背离了初衷？华尔街是不是正在系统性地夺走加密资产的发行权、定价权、托管权和分销权？

理想与现实：四大权力正在易主

比特币最初设想的"三去"原则

回到比特币白皮书，它描绘的金融秩序围绕三个"去"字展开：

去中心化：没有中央发行方，没有总部，没有可以被关停的服务器。账本由全球节点共同维护，规则写在软件里。

去中介化：点对点传输价值，不需要银行、券商、清算所做中间人和担保人。"私钥即所有权"，自我托管是默认范式。

去银行化：任何人无需开户、无需KYC、无需成为合格投资者，就能持有和转移资产，还能通过挖矿参与新币发行。

这套理想的核心，就是把金融的四大权力——发行、定价、托管、分销——从少数机构手里夺回来，分给网络里的每一个参与者。这是对2008年金融危机的直接回应，也是对市场的宣告：如果中心化金融系统会失灵，那就建一个不需要它的系统。

现实：贝莱德们正在"接管"加密资产

2024年现货比特币ETF获批之后，这套去中心化秩序似乎没那么纯粹了。或者说，传统金融正在把加密技术装进自己的资产发行、结算和分销体系里。

贝莱德、富达、富兰克林邓普顿这些资管巨头，把BTC和ETH打包成了能在传统金融账户里直接购买的产品。一旦BTC和ETH变成ETF，它们就从"需要懂钱包和私钥的链上资产"，变成了"在传统证券账户里就能买的金融产品"。截至2026年5月，现货ETF持有约150万枚比特币，占2100万枚总量上限的7.14%——两年时间，机构经合规通道完成了如此大规模的加密资产配置。

衍生品市场也在发生同样的事。CME的比特币和以太坊期货、期权，给机构提供了一个受监管的对冲和风险管理平台。机构越来越可以不直接碰链上资产，通过期货、期权、ETF、结构化产品和基金份额就能获得加密敞口。

RWA和代币化美债进一步拓展了"华尔街化"的边界。RWA国债市场从2023年初的约3.8亿美元增长到2026年的超110亿美元，是整个RWA领域增长最快的板块。发行方名单念起来就像华尔街的名人录：贝莱德的BUIDL、富兰克林邓普顿的Benji、摩根大通的Kinexys、Ondo的代币化国债产品，都在把传统金融资产搬上链。

托管、交易和合规基础设施由Coinbase、富达数字资产、纽约梅隆银行这些机构承担。2025年8月，美国行政命令允许加密资产和私募股权等另类资产进入401(k)退休计划，为加密资产打开了约12.5万亿美元退休账户资金的大门。越来越多券商和财富管理公司开始把分销权纳入自己的版图。

这背后不只是产品形态的变化，更是权力结构的位移：资产管理公司管发行，券商和投顾管分销，合格托管人管保管，做市商和授权参与者管一级市场申赎，交易所管上市，监管框架划定边界。加密资产从此进入了传统金融的语言系统。

双向奔赴：1+1 > 2

但华尔街的"中心化"只是故事的一面。退一步看，另一面是双方在互相补短板。这不是谁吃掉谁的零和游戏，而是两套系统的双向融合。

加密原生系统有免许可的开放性、7×24小时全球市场、可编程的链上结算，但一直缺四样东西：合规的发行通道、机构级的托管信任、深厚的法币流动性、触达主流人群的分销网络。这四样恰好是华尔街的强项。

反过来，华尔街有牌照、有托管、有万亿美元级的资金池、有全球分销渠道，但资产被困在一套陈旧的基础设施里：只有工作日开盘、跨境壁垒高、T+2结算、产品之间不能自由组合。这些限制恰好是加密轨道的用武之地。

过去一年，加密交易所陆续上线真实美股交易。这股浪潮呈现两个方向相反、却汇聚于同一终点的路径：一个从加密交易所出发走向传统金融，另一个从传统金融出发走向加密。Gate和Robinhood是这两条路径最清晰的代表。

路径A：从CEX走向传统金融

Gate的TradFi路径分了好几步走。

第一阶段是传统资产代币化。 2025年7月3日，Gate正式上线xStocks交易专区，成为首批提供代币化资产交易的加密交易所之一。与xStocks和Ondo合作，用户可以直接用USDT做多或做空苹果、特斯拉、Meta这些美股，全天候交易，不需要传统证券账户。核心是"第三方合规发行+CEX分销"模式：瑞士受监管实体Backed Finance通过DLT法律框架下的SPV结构持有1:1真实股票，代币在Solana的SPL标准上发行，接入Chainlink价格喂送，与链下市场高频同步。

第二阶段是把传统资产变成CFD差价合约。 2026年1月，Gate把TradFi CFD产品扩展到黄金、外汇、指数、大宗商品和热门股票，引入USDx作为与USDT锚定的内部结算单位。这个阶段，交易所提供的是价格敞口，用户交易的是衍生品，并不直接持有底层股票资产。

第三阶段是2026年6月正式上线真实股票交易。 6月1日，Gate上线真实股票交易，目前支持纽交所、纳斯达克等主要市场的超过10,000只美股和ETF，用户可以直接用USDT交易。这意味着原生加密交易平台不再满足于给原生用户提供现货、衍生品、Launchpad、跟单、钱包和链上工具，而是把传统证券交易者——股票、ETF、债券、外汇、基金——拉进自己的交易生态。

与之前CFD阶段的关键区别在于，Gate强调通过合规券商基础设施连接真实证券市场，而不是股票代币或合成资产。6月3日，Gate宣布与Alpaca达成战略合作，扩展合格用户的真实股票交易通道。Alpaca是SEC注册的清算券商，合作聚焦交易执行、清算和托管基础设施。换句话说，Gate不是自己发行股票，而是把自己定位成连接加密账户、稳定币资金和传统券商清算系统的前端入口。

第四阶段是股票市场的地理扩张。 美股上线后，Gate于6月15日推出港美股交易，首批覆盖港交所超1,000只股票。用户可以用USDT交易腾讯、汇丰、小米、美团、比亚迪、中国移动等港股，与美股共用同一套股票账户体系。6月22日，Gate进一步上线韩股交易，支持KRX上市公司，首批覆盖市值前1,000的公司，包括三星电子、SK海力士、NAVER、现代汽车、Celltrion等，横跨KOSPI和KOSDAQ市场。看时间线就知道，Gate在6月份一个月内完成了"美股→港股→韩股"的快速铺开，形成了以USDT为统一资金入口、以全球股票为配置标的的多市场产品矩阵。

这几个阶段反映的是CEX增长逻辑的演进。过去，CEX主要靠现货、衍生品、Launchpad、理财和Web3钱包构建用户生态。但随着加密交易渗透率提高、手续费竞争加剧、监管要求上升，单纯靠币币交易的增长空间在收窄。股票、ETF、大宗商品这些传统资产可以扩大可交易资产池，提高用户资产留存率。对Gate来说，真实股票交易既能服务加密用户的跨资产配置需求，也能帮助吸引传统金融用户进入自己的账户体系。

路径B：从传统金融走向加密

与Gate相反的方向上，以Robinhood为代表的传统券商正在逐步渗透加密市场。这些券商的优势在于成熟的证券经纪用户群、合规框架和零售交易产品经验，可以用更低的获客成本，把股票、ETF、期权这些传统金融产品和加密资产放在同一个交易平台上。传统金融机构不只是在把加密资产当作用传统财富管理体系的补充品，也在利用加密的24/7交易属性和高波动性开发新的收入流，提升平台竞争力。

最具代表性的传统券商是Robinhood。它原本是一个典型的零售券商和金融科技平台，从股票、期权、现金管理、保证金和订阅服务起家。但过去几年，加密资产成了它的增长引擎之一。2024年Q4，Robinhood的加密交易收入达到3.58亿美元，同比增长超700%，带动整体交易收入同比增长超200%。到2025年全年，Robinhood总营收达45亿美元，年度净存款680亿美元，金卡订阅用户420万——已经从单一的股票交易应用，转型为综合金融账户。

Robinhood的加密策略不只是上架币种交易那么简单。2025年6月，Robinhood完成对Bitstamp的收购，把Bitstamp在欧盟、英国、美国和亚洲的零售及机构加密交易业务纳入麾下，同时强化了全球加密牌照和机构业务能力。这说明Robinhood不是简单地把加密当作股票应用里的又一个交易品类，而是在用并购搭建加密交易所能力、牌照、机构客户和全球运营。

更关键的是它把传统股票资产搬上链的动作。2025年6月30日，Robinhood宣布在欧洲推出股票代币（Stock Tokens），并透露计划构建Robinhood Layer 2来支持RWA代币化、24/7交易、跨链功能和自我托管。它的股票代币最初在Arbitrum上发行，未来计划迁移到基于Arbitrum技术栈自建的Layer 2上。这些Classic Stock Tokens是Robinhood的衍生品合约，反映底层股票和ETP的价格表现。

这和Gate强调的真实股票交易形成了鲜明对比：Robinhood倾向于把传统股票敞口打包成链上或准链上的代币化敞口，Gate则是从CEX账户接入真实的证券经纪基础设施。

殊途同归：争夺下一代综合金融账户

对普通用户来说，资产的金融分类可能没那么重要。大多数人不在乎自己交易的是股票、加密货币、ETF、事件合约还是代币化证券。用户真正关心的是：能不能在一个账户里完成交易，能不能低成本进出，能不能实时看到价格变化，能不能在市场波动中快速切换仓位。

这正是传统券商拥抱加密资产的核心动机。它们不是想变成另一个Gate或CEX——它们是想避免下一代金融入口被加密平台抢走。

所以关键不在于某个单一产品短期能否成功，而在于行业融合的方向已经明确：传统券商想要加密的交易速度、全球流动性、年轻用户群体和高频交易行为；加密平台想要传统金融的真实资产、合规身份、机构信任和更广的资产供给。

双方都在向对方最有价值的属性靠拢。Crypto和TradFi的边界正在产品层面被打破，下一阶段的竞争将围绕合规能力、资产覆盖、资金效率、用户体验和全球账户基础设施展开。

RWA与链上美债：统一资本市场的中间层

Gate和Robinhood代表的是用户入口端的融合，RWA和链上美债代表的则是资产层面的融合。

过去加密市场最大的问题之一是链上资产供给相对封闭。除了原生代币、稳定币、NFT和少数衍生品资产，链上缺乏足够多元、足够低波动、足够机构级的真实收益资产。

链上美债改变了这一切。当美国国债、货币市场基金和短期债券基金被代币化，它们就变成了链上世界里近似"无风险收益"的存在。它们可以作为抵押品、参与DeFi组合、支持机构资金管理、充当稳定币和链上金融产品背后的收益来源。

但市场还在早期。截至2026年5月，代币化美国国债市场规模约150亿美元，而整个美国国债市场规模约30万亿美元——差距超过三个数量级。

这个差距说明两件事。第一，RWA不是已经完成的市场，而是刚刚开始机构化的市场。第二，它的天花板不取决于加密原生用户，而取决于传统金融资产能否以合规、可审计、可结算、可分销的方式进入链上环境。这就是为什么摩根大通、贝莱德、富兰克林邓普顿、纽约梅隆、DTCC和纳斯达克会同时出现在代币化叙事里。它们不是在做一个独立的加密产品——它们是在测试资本市场未来的底层结算和资产登记基础设施。

数据证明这不是叙事炒作，而是真实的结构性趋势。2026年上半年，加密市场整体下跌28%，DeFi TVL缩水超25%，RWA板块却逆势增长超40%，突破320亿美元。代币化股票是增长引擎：持币钱包数半年增长188%，达到约35万个，超越代币化黄金，成为持币钱包数最多的RWA类别。这说明大量原本在加密世界、但想要美股敞口的用户，找到了不用回到传统券商就能参与的入口。与此同时，DTCC和日美银行正在计划于2026-2027年入场，推动代币化股票的"基础设施化"。