一份"增长很好、现金很紧"的财报

亚马逊交出了一份矛盾的季度成绩单。

2026 年第三季度，公司营收 2019.44 亿美元，同比增长 12%；营业利润 280.76 亿美元，同比大增 61%；营业利润率 13.9%，创下历史新高。单看这些数字，这是一家运转良好的巨头。

但另外两个数字把故事拉回了现实：

  • 净利润 206.85 亿美元，同比下降 2%；

  • 摊薄后每股收益 1.89 美元，低于去年同期的 1.95 美元。


营收和每股收益都没达到市场预期。净利润下滑的直接原因是高基数——2025 年同期，亚马逊因投资 Anthropic 计入了 95 亿美元税前收益，把比较线抬得很高。

真正让投资者坐不住的，是现金流那一栏。

自由现金流从正 148 亿到负 424 亿

过去 12 个月，亚马逊自由现金流为 负 423.57 亿美元。一年前同期，这个数字还是正 147.88 亿美元。

拆开看更清楚：

  • 经营现金流 1683 亿美元，同比增长 29%，过去 12 个月增加了 376 亿美元；

  • 净资本开支增加了 948 亿美元，远超经营现金流的增量。


换句话说，生意本身赚得更多了，但花得更快。第三季度单季购置物业及设备的现金支出达到 772.59 亿美元，去年同期只有 350.95 亿美元；前三季度累计资本开支已达 1756.70 亿美元。

亚马逊维持全年约 2200 亿美元的现金资本开支计划，主要投向数据中心、服务器、网络设备和 AI 基础设施。这个数字是什么概念？它超过了大多数国家一年的基础设施预算，也超过了亚马逊自身过去多年的资本开支总和节奏。

财报公布后，股价盘后一度跌超 7%。市场担心的不是这个季度赚了多少，而是接下来几个季度钱会怎么花、什么时候能收回来。

AWS 是引擎，也是烧钱的理由

AWS 依然是亚马逊最重要的增长引擎，而且正在加速。

第三季度 AWS 营收 459.84 亿美元，同比增长 39.3%，高于第二季度的 36.7%，创近五年最快增速。按这个规模年化，AWS 的收入运行率约为 1840 亿美元。营业利润 177.73 亿美元，同比增长约 55%，利润率 38.7%——比上一季度略低，但明显高于去年同期的 34.6%。

更关键的是积压订单（Backlog）。CEO 安迪·贾西在电话会上披露，AWS 积压订单达到 5780 亿美元，比第二季度末的 4960 亿美元继续增长。这部分是已签约、尚未确认收入的合同金额，能否兑现取决于算力交付和客户实际使用。

贾西给出的细节很能说明需求的热度：公司目前平均每 14 秒安装一颗 AI 加速器。他预计 AWS 在 2027 年和 2028 年的收入增速都将超过 40%。

这正是问题的核心。AI 需求是真的，订单是真的，但每一份订单背后都需要先砸下真金白银建数据中心、买芯片、铺网络。收入确认在后，资本支出在前，现金流就被夹在中间。

从卖算力到卖模型、卖智能体

亚马逊的 AI 故事正在往上层走。

第三季度，财富 500 强企业在 Amazon Bedrock 上的支出同比增长近 7 倍，平台 Token 调用总量增长近 17 倍。Bedrock 是 AWS 的企业模型服务平台，客户可以在上面调用不同厂商的模型，并在 AWS 基础设施上部署 AI 应用。

当季 Bedrock 新增了 OpenAI、Anthropic、月之暗面、xAI 和智谱等公司的模型，还为 OpenAI 模型加了内置网页搜索功能，让企业在调用模型时能检索实时信息。

智能体方面，亚马逊推出了 Bedrock Managed Agents 公开预览版，帮助企业构建和部署生产环境中的 AI 智能体。开发者还可以用 Strands Harness 构建智能体——亚马逊称，在相同前沿模型下，该工具能把任务成本降低 32%，同时保持相当或更高的准确率。

不过要注意：亚马逊并未单独披露 Bedrock 和智能体业务的收入。调用量增长不等于收入增长，这部分业务目前更像是"生态卡位"，而非利润贡献者。

自研芯片：降本的关键筹码

如果说 AI 基础设施是一场军备竞赛，那自研芯片就是亚马逊手里的成本武器。

贾西透露，Trainium 和 Graviton 的收入承诺同比增长超过 20 倍，芯片业务整体保持三位数增长。Trainium 面向 AI 训练和推理，Graviton 面向通用云计算。

第三季度，亚马逊披露了与 Meta、英伟达、OpenAI、Salesforce、甲骨文、高通、Verizon 和 Stripe 等企业签署的新 AWS 协议，但没有逐一公布对应的芯片型号、算力规模和采购金额。

已知的信息是：自研芯片业务年化收入运行率已超过 250 亿美元。Anthropic 此前用 Trainium 2 建设了 Project Rainier 计算集群，部署规模超过 50 万颗芯片。亚马逊还计划在 2027 年下半年扩大 Trainium 在 AWS 之外的使用范围——这会打开新的销售渠道，但也意味着要补齐软件生态、供应链和客户支持。

自研芯片的逻辑很直接：用更低的单位算力成本，撑住 AWS 的价格竞争力和利润率。在资本开支高企的阶段，这几乎是必选项。

零售和广告：稳住基本盘，但不够快

相比 AWS 的狂飙，零售业务显得温和。

第三季度北美业务营收 1128.52 亿美元，同比增长 6%；国际业务营收 431.08 亿美元，同比增长 5%，剔除汇率影响后增长 8%。

同比数据被 Prime Day 的时间调整压低了——2026 年多数主要市场的 Prime Day 提前到了第二季度，去年则全部计入第三季度。亚马逊表示，剔除这一差异后，三季度营收增速会高出约 4 个百分点。

广告业务剔除汇率影响后增长 12%，公司预计第四季度增速将恢复至十几个百分点的高位。但本次财报没有单独披露广告收入金额。

零售和广告的角色很明确：它们是现金流的稳定来源，但在 2200 亿美元资本开支面前，这个"稳定"显得有些单薄。

第四季度指引低于预期，市场在等一个答案

亚马逊预计第四季度营收 2400 亿至 2470 亿美元，同比增长 12% 至 16%；营业利润 285 亿至 335 亿美元，高于去年同期的 250 亿美元。

但市场此前预期营收约 2445 亿美元，公司指引中值 2435 亿美元，略低于分析师预期。路透社和《华尔街日报》都把股价下跌与收入展望、资本开支和自由现金流压力联系在了一起。

第四季度是亚马逊全年最重要的零售旺季。公司计划在美国招聘约 30 万名季节性员工应对假日订单，广告增速也有望回升。但投资者的关注点已经变了，集中在两件事上：

1. AWS 能否维持当前接近 40% 的增速；
2. 巨额资本开支何时能转化为收入和现金流。

AWS 提速说明企业云计算和 AI 算力需求仍在扩张，这是好消息。但自由现金流转负、指引低于预期，意味着市场还需要更多证据——证明新增算力能持续变成业务收入和利润，而不只是变成资产负债表上越来越重的固定资产。

对亚马逊来说，这场 AI 豪赌的下注已经完成，接下来要回答的是：什么时候开牌。