一个连续押中两次的人，现在盯上了算力

Arthur Hayes 有个执念：他想实现「三连胜」。

不是篮球场上的三连胜，而是他亲手构想的金融衍生品，能不能一个接一个变成行业标准。回看履历，这话不算吹牛。

2016 年 5 月，他和 BitMEX 团队捣鼓出永续合约。今天它已经是加密行业交易量最大的衍生品，连 Hyperliquid 上那些 24/7 跑着的 RWA 合约，骨子里都是这套机制。

2023 年 3 月，他在《Dust on Crust》里提出用「现货多头 + 反向合约空头」的基差对冲合成美元。Ethena 团队把它工程化落地成 USDe，不到 18 个月流通量从零冲到 150 亿美元以上，成了历史上增长最快的稳定币。

现在，第三个构想来了：Flop Network。

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问题出在哪：算力市场根本没有「统一报价」

Hayes 的判断很直接——全世界找不到一个靠谱的算力定价基准。

市面上确实有一堆指数，追踪某些 CPU、GPU、TPU 的买卖和租赁价格。但这些数据样本残缺得厉害。还有一类指数盯着各家 AI 模型的 token 调用价，看似热闹，其实也是隔了一层。

在 Hayes 看来，芯片价格和模型调用价格都只是算力的次级衍生品。真正的底层是物理算力本身，也就是 FLOPS（每秒浮点运算次数）。

逻辑很清晰：

  • 如果我知道 FLOPS 的基准价，就能自上而下推算出任何芯片值多少钱；

  • 也能反推出任何模型 token 的合理成本；

  • 与其在碎片化的芯片价、token 价里打转，不如直接给最底层的算力建立价格发现机制。


Flop Network 怎么定价：每秒一个区块，三组数据算出汇率

Flop Network 的设计是每秒出一个区块。每个区块里都带着可验证的回执，证明矿工确实为某个 AI 智能体完成了推理任务。

每笔推理任务能拿到三组参数，用来算 $FLOP 和物理算力之间的兑换比率：

1. 延迟时间：完成这次推理花了多少秒；
2. 完成工作量：实际执行了多少次浮点运算；
3. 交易手续费：矿工赚到多少 $FLOP。

换算公式是：$FLOP /（算力 / 秒）= 手续费 / 工作量 / 延迟。

关键在于「开放」二字。供给端，只要你有算力芯片，不管 GPU、CPU 还是 TPU，都能接智能体的推理请求来挖 $FLOP；需求端，只要钱包里有 $FLOP，随时能提交任务。任何人都能自由进出，这个现货价格才算数，才能成为全球算力的基准锚。

FCU：把未来 30 天的算力，做成一纸可转手的合约

光有现货还不够。Hayes 的下一步是把算力「标准化」，变成能交易的东西——Flop 算力单元（FCU）。

场景很具体：你 7 天后有个大计算任务，想今天就把成本锁死。你可以直接出价，向矿工预约 7 天后交付的算力。7 天期满，矿工有 24 小时窗口来履约。订单一被矿工接下，就生成一个标准化的 7 天期 FCU，本质就是一张可实物交割的远期合约。

中途算力现货价格暴涨，你又不需要了？直接在 Flop 网络上把 FCU 转卖给其他人就行。

单个 FCU 的规格长这样：

  • 延迟：1 秒

  • 算力规模：1 PetaFLOP

  • AI 模型：买方指定

  • 交付时间：创建后第 7 天的 12:00 UTC


有个细节值得注意：FCU 只管推理，不管训练。原因在于训练集群的整体价值远高于单机部件简单相加，没法标准化拆分；而推理任务天然高度可分割，这才让「一个基准单元」站得住脚。

每个 AI 模型最多能有 30 个在交易的 FCU 期限品种，一天一个到期日。想要 1 ExaFLOP？买 1000 份 FCU 就行。

订单簿是全额资金的双边结构：

  • 买方报出愿意支付的 $FLOP 价格，并且必须全额预付，供网络核验；

  • 卖方（矿工）报出想收的 $FLOP 价格，同时要质押按权益加权计算的 $FLOP 作为履约保证金。


保证金规模由网络根据近期全网推理总量动态调整，里面既包含基准 $FLOP 成本，也包含防欺诈、防违约的惩罚倍数。这么设计，垃圾订单基本没法存活。已注资的买卖报价在链上最终清算，高频撮合引擎跑在链下——和现货市场的玩法如出一辙。

违约怎么办？如果矿工在到期后 24 小时内没交付，质押的 $FLOP 全部没收。备用矿工会竞标接单，因为接单拿到的每 PetaFLOP 手续费高于当时现货价，有得赚。万一现货价格暴涨到超过保证金金额、又没人愿意接，系统判定违约，买方拿回全款，还能额外拿到全部被没收的保证金。

FRCR：给算力装上期货和永续合约

现货和远期讲完，接下来是最「金融」的部分——能在传统金融和加密交易所挂牌的现金结算型衍生品。

核心指数叫 FRCR（Flop 参考算力费率），即按小时成交量加权的 $FLOP / GigaFLOPS 结算费率。

期货合约规格：

  • 名称：FRCR 差额量化（Quanto）季度期货

  • 交割：3、6、9、12 月最后一个周五 12:00 UTC

  • 乘数：每点 1 美元

  • 保证金：美元


举个例子。FRCR 指数 100 点，合约价值就是 1 × 100 = 100 美元。你以 100 $FLOP 做多 1 张，200 $FLOP 时交割，盈亏 = 1 × 1 ×（200 - 100）= 100 美元。做空同理，方向反过来即可。

为什么要用 Quanto 这种奇异衍生品结构？Hayes 的假设是：绝大多数交易者想存美元、提美元，可底层现货是用 $FLOP 计价的。Quanto 结构正好能满足这种收益诉求。代价是做市商定价时必须根据 FRCR 指数与 $FLOP/USD 汇率的协方差做动态风险贴水调整。

如果市场更愿意直接用 $FLOP 当保证金，合约可以简化成：乘数 1 GigaFLOP，合约价值 = 1 × 100 $FLOP = 100 $FLOP。

做市商怎么复制头寸

一个衍生品能不能活，关键看做市商能不能方便地用底层资产复制出多空头寸。

复制多头：做市商拿 $FLOP 买入连续期限的 FCU。比如合成 60 天多头——11 月 1 日花 100 $FLOP 买一份 30 天期 FCU；11 月 30 日以 100 $FLOP 结算，同时花 200 $FLOP 买入 12 月 30 日到期的新 FCU。一张 60 天多头就合成完毕，入场价锁定 200 $FLOP。

复制空头：做市商拿 $FLOP 作保证金，挂单提供连续期限的 FCU 算力供给。这条路占用资本更多，因为质押保证金远高于收到的算力手续费。但做市商根本不用真去买芯片——只要在到期交割前主动展期平仓就行。同样是 11 月 1 日 100 $FLOP 挂单供给，11 月 30 日买回平仓，再以 200 $FLOP 挂出新一期。只要在到期前完成展期，或在 24 小时窗口内指定备用矿工履约，就不会违约，保证金安全。60 天空头，入场价同样锁定 200 $FLOP。

永续合约：无限展期的期货链

理解了期货，永续就是水到渠成——它本质就是一条无限展期的连续期货头寸链。

FRCR Quanto 永续的规格：

  • 溢价指数：永续价格减 FRCR 指数的 8 小时时间加权平均价（TWAP）

  • 采样：8 小时内采 8 次，算术平均

  • 乘数：每点 1 美元

  • 保证金：美元


资金费率机制和传统永续一样：溢价为正，多头付空头；溢价为负，空头付多头。因为是 Quanto，所有资金费以美元结算。

合成多头永续，就是做多 FCU 并连续展期，想做 120 天敞口就展期 4 次；合成空头永续，就是挂单供给 FCU 并连续展期，同样 4 次搞定。

一个绕不开的难题：指数不分模型，市场却按模型分

这里有个微妙的地方。

金融衍生品锚定的基准算力价格，是独立于具体 AI 模型的。但现实里，每个 AI 模型都对应着独立的 FCU 市场。所以想精准合成期货和永续，交易者得按匹配 FRCR 综合指数的权重，买入或供给一揽子不同模型的 FCU。

FRCR 发布综合指数时会同步公布各模型资产池的细分数据，权重完全透明。指数会随模型调用结构变化而漂移，对冲者真正要管的风险，从「硬件折旧」变成了「模型迭代退役」。

零摩擦，才是这套设计真正的算盘

为了把市场养起来，FCU 交易不收任何平台手续费。交易双方只需向验证节点支付网络基础的 $FLOP 手续费来打包交易——和钱包间普通转账的费用一模一样。

Hayes 把这套现货 + 远期市场的优势归纳得很干脆：

  • 任何人无门槛参与算力采购或供给；

  • 所有结算在完全公开透明的市场执行；

  • Flop Network 产生的数据调用全部免费。


他的收尾也很 Hayes：「如果你立志打造任何形式的算力衍生品，一切探索都必须始于对 Flop Network 现货与远期市场中链上活动与价格发现的深刻洞察。」

从永续合约到合成美元，再到算力金融化，这套「三连胜」的赌注能不能成，答案还在链上。