五个还在早期的项目，正在拆解 DeFi 的老问题

最近一轮会议季下来，值得盯的项目不算多，但有几个方向挺有意思：有人想把收益策略做成分层结构，有人把交易金库搬上 Hyperliquid 跑实盘，有人想在 Morpho 和 Aave 上面再叠一层固定利率，还有人干脆把订单簿整个塞进链上。

下面这五个项目——Mezzanine、INFINIT、IRIS、RISEx、Boros——都还处于早期，有的连代币都没有，有的主网还要邀请。先把话说明白：这不是推荐，只是把看到的信息整理出来，方便自己后续跟踪。早期项目不确定性极高，DYOR。

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Mezzanine：把一个收益策略切成不同风险层

事实

Mezzanine 的做法是围绕单一资产或单一收益策略搭结构化金库，再把金库拆成不同层级：

  • 次级（junior）：最先承担亏损，也分走更大比例的收益

  • 优先级（senior）：排在缓冲之后，收益更低

  • 夹层（Mezzanine tranche）：可选，提款期通常更长

  • 基础代币：每个金库都有一个不生息的基础代币，处在超优先位置，最后承担亏损


存款流程是：用户先把资金换成基础代币，再进入某一层级，这一步由 App 自动完成。

项目尚未上线，但首个金库已经在文档里写全，策略本身在别处跑着——Hastra Optimizer Vault。用户在以太坊存入 USDC 或 wYLDS，策略把资金换成 Hastra PRIME 和 AUTO，再通过 Morpho 和 Kamino 循环，Aave、Exponent、Pendle 被列为可能使用的场所。

储备金 5 万美元由资产管理人出资，另有一个月金库收益放在托管账户。审计方是 Sherlock 和 ChainSecurity，另有 Certora 形式化验证；官网列出的合作伙伴包括 Pendle、Kamino、Upshift 和 RedStone。

为什么值得看

分层结构在传统金融里是老玩法，在 DeFi 里却一直没跑出规模。原因不难理解：链上收益本来就波动大，要把收益切成不同风险偏好，需要足够厚的缓冲和足够透明的定价。Mezzanine 选择用「已经在跑的策略」做首个金库，等于先借外部验证降低冷启动难度。

目前优先级与劣后级的分成比例还没公布。文档说金库页面开放时会展示基础奖励和风险溢价比例，这个数字基本决定了产品对保守资金的吸引力，值得等后续更新。

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INFINIT：管理型交易金库，实盘年化约 32%

事实

INFINIT 做的是管理型交易金库，交易在 Hyperliquid 上执行。外部策略管理人负责运营，并且必须投入自有资金作为首损——这条设计直接绑定了管理人和存款人的利益。

首个金库是 APEX Quants 的 APEX MultiStrategy，7 月 30 日开始交易：

  • 基于 50.61 万美元 USDC 存款

  • 82 天上涨 7.18%

  • 截至 10 月 20 日，按 App 年化口径为 31.94% APR


策略在 Hyperliquid 上做多、做空，覆盖加密资产、股票、商品和指数，靠市场状态识别决定何时交易；没有标的能过评分门槛时就空仓等待。回测数据更激进：84 天窗口年化 163%，最大回撤 10.5%。

实盘的 31.94% 低于管理人自己给出的 40% 至 90% 保守估计，但放在当下的 DeFi 收益环境里，仍然明显高于多数挖矿类策略。

代币 IN 会把部分执行费分给质押者，用于解锁 App 功能，并附带治理投票权。Vault 1 将于 10 月 28 日赎回，Vault 2 存款窗口计划为 10 月 28 日至 11 月 11 日。

为什么值得看

「管理人出首损」这个机制，本质上是把链下对冲基金的分成结构搬到了链上。回测和实盘的差距（163% vs 31.94%）也提醒了一件事：策略容量、市场环境和样本窗口都会影响结果，82 天的实盘记录还太短，不足以证明长期稳定性。

但它的方向是清楚的——当大部分 DeFi 收益还在靠代币补贴维持时，能拿出真实交易记录的金库，至少提供了一个不同的参照系。

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IRIS：在现有借贷市场上叠一层固定利率

事实

IRIS 不新建利率市场，而是架在 Morpho Blue 和 Aave V3 之上，做固定利率、固定期限贷款。这样做的好处很直接：不用从零启动流动性。

机制大致是这样：

1. 做市方（solver）签署链下报价
2. 借款人接受后，借款利率锁定至到期
3. 底层场所仍然收浮动利率
4. solver 缴纳保证金，覆盖固定利率与浮动利率之间的缺口
5. solver 赚取利差加抵押品收益，再扣除协议费

每笔贷款装进一个一次性的「pod」（隔离舱），抵押品和债务单独隔离，不与其他贷款混在一起；仓位可以在白名单平台之间再融资。

目前没有公开 TVL、贷款量，也没有发行代币。

为什么值得看

固定利率借贷是 DeFi 里被反复提起、却始终没做大的赛道。此前的尝试大多需要自建流动性池，冷启动成本极高。IRIS 的思路是「寄生」在成熟借贷市场之上，用 solver 的保证金来承担利率错配风险，相当于把做市逻辑引入了利率市场。

风险点也很明显：solver 的报价是链下的，保证金是否足够覆盖极端行情下的利率波动，需要时间验证。但如果跑通，它能为固定期限贷款开出一条不新建流动性池的新路。

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RISEx：订单簿完全跑在链上的永续 DEX

事实

RISEx 是一个永续合约 DEX，订单簿完全跑在 RISE 的 EVM 内，而 RISE 运行在 Optimistic Rollup L2 上。

关键差异在于：没有链下撮合引擎。订单、撮合和结算都是链上状态，其他合约可以在同一笔交易中读取这些状态并据此交易——这是链下撮合模式做不到的组合性。

当前数据：

  • 跟踪 43 个永续市场

  • 未平仓合约约 3900 万美元

  • 主流币最高 25 倍杠杆

  • USDC 作抵押


RISE 已融资 800 万美元，其中 2025 年 6 月来自 Galaxy Ventures 的 400 万美元；种子轮投资方包括 Vitalik Buterin 和 Stani Kulechov。RISEx 还没有代币，RISE 链和 RISEx 自称「一个团队、一个愿景、一个代币」。主网仍限制访问，需通过邀请或候补名单进入。

为什么值得看

全链上订单簿一直是 DEX 赛道里的硬骨头：撮合上链意味着成本和延迟压力，而永续合约对这两点极其敏感。RISE 用 L2 来承接这个负载，逻辑上说得通，但 3900 万美元的 OI 说明它还在很早期。

真正的看点在于「可组合的订单簿」——如果其他合约能直接读取订单状态并在同一笔交易里做出反应，会衍生出链下撮合模式无法实现的策略类型。这条路能不能走通，取决于性能和生态两头。

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Boros：给利率建市场，先从永续资金费率下手

事实

Boros 做的是针对市场低效的基础设施——为各类利率创建市场。目前重点在永续资金费率：用户可以带杠杆做多或做空 Yield Unit，把浮动资金费率转换成固定隐含 APR。

10 月 15 日，Boros 上线价差市场：ETH 和 BTC，标的为 Hyperliquid 资金费率减去 Gate 资金费率。一个头寸跟踪两个场所之间的利差；上线时，空头报价约为 25% 至 35% 的固定 APR。

两种玩法：

  • 做空价差：同时在两个场所用永续合约对冲，就是 delta 中性，赚取固定的隐含 APR，约 25% 至 35%

  • 做多价差：在每次结算时收取实际利差，只要实际利差一直高于你支付的固定利率


套利者持续做空，会把固定利率压下去；做多者则便宜买入。双方的操作互相给对方创造优势，成交量也因此越滚越大。

用户还可以通过 CrossEx 终端执行固定利率交易。这是一个免费、开源的应用，运行在自己的机器上。它会扫描所有 Boros 市场，对照 Gate CrossEx 永续合约，计算扣除手续费和滑点后的净年化回报；选定市场后，先锁定 Boros 的固定利率端，再按正确顺序在 Gate 对冲永续合约端。界面会显示锁定的固定 APR、保证金、是否仍保持 delta 中性，以及到期时的预计回报。

这不是只有交易台才能做的事。用户 @gabavineb 发帖称，做多价差 25 天后，9.19 ETH 的头寸赚了 1.96 ETH，约 21%，还写下了操作步骤。

想先弄明白再进场的话，Boros Academy 讲了机制和常见策略：利率投机、对冲自身资金成本、delta 中性套利。

为什么值得看

资金费率是永续合约里最容易被忽略、又最影响持仓成本的一块。把它单独拆出来做成可交易的利率市场，等于给「资金成本」这件事提供了定价和对冲工具。

价差市场的设计也挺巧：多空双方不是零和对手，而是互相压低对方的成本，成交量自然增长。这种结构如果成立，后续可以复制到更多利率品种上。

不过，固定利率的另一面是你要承担「实际利差不及预期」的风险，杠杆会放大这一点。Academy 里讲得再清楚，也建议先小仓位试。

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放在一起看

这五个项目其实指向同一件事：DeFi 正在从「池子+代币补贴」的粗放模式，往更细的金融结构上走。

  • Mezzanine 在切风险分层

  • INFINIT 在引入管理人首损的激励机制

  • IRIS 在补固定利率这块短板

  • RISEx 在挑战全链上撮合

  • Boros 在给资金费率定价


它们都还早，有的没代币，有的没 TVL，有的主网还要邀请。早期意味着不确定性，也意味着信息差。跟踪它们的价值不在于立刻下注，而在于看清 DeFi 下一轮的结构性方向会落在哪里。