又一次，AI股神被打爆了

AI板块刚经历了一轮惨烈清洗，周一终于喘了口气。

费城半导体指数结束了八连跌，盘中一度反攻超过3%，最终收涨1.6%。高盛当天把云计算公司CoreWeave的评级从"中性"上调至"买入"，几位华尔街分析师也接连出来给基本面站台，市场里那股"AI资本开支见顶"的恐慌情绪稍微退了一点。

但这场反弹的背景，和几个月前那轮去杠杆几乎一模一样。

瑞银交易台交易员Torsten Sippel在上周报告里说得很直白：上周的市场走势和"AI股神"事件高度相似——都是拥挤仓位被迫平仓，而不是基本面驱动的系统性抛售。

问题是，反弹来了，风险就走了吗？对冲基金的总敞口还在高位，去杠杆远没结束。

半年内第二次折戟

这已经是Aschenbrenner不到半年里第二次在AI押注上栽跟头。

今年7月，他创立的Situational Awareness基金因为AI板块大幅回调，损失高达数百亿美元，创下对冲基金史上单只基金最大亏损纪录。最后不得不大幅削减杠杆，把大部分公开市场头寸卖给Citadel。在致投资人的信里，他说要"另谋再战之日"，承诺"汲取必要教训"。

结果仅仅几周后，他就卷土重来了。

9月，Aschenbrenner开始重建此前爆仓的核心头寸，标的包括AMD、英特尔、SK海力士、闪迪和CoreWeave等。这次他换了玩法——不再用高盛等大投行的总收益互换加高杠杆，而是改用弹性期权结构，想把最大损失锁定在已支付的权利金之内。

结局同样不客气。自9月8日以来，他重仓的七只股票有六只剧烈下跌：

  • CoreWeave跌37.4%

  • SK海力士跌25.8%

  • 闪迪跌23.8%

  • DRAM跌22.9%

  • Bloom Energy跌18.1%

  • 英特尔跌9.4%

  • 仅AMD录得9.1%涨幅


七只标的平均跌幅18.3%。The Market Ear把这次称为"Leopold Lows 2.0"。DRAM价格已经跌回上次爆仓时的低点，CoreWeave的RSI也回落至彼时水平。他在9月初建仓的CoreWeave 11月到期、行权价95美元的看涨期权，从最高18美元跌到只剩约1美元。

仓位出清，技术面开始说话

从高盛的数据看，本轮抛售的结构性特征，恰恰给周一的反弹埋了伏笔。

对冲基金连续五个交易日净卖出全球AI股票。2025年以来AI股票的累计净买入量已被完全抹平，期间录得近一年来第二大净卖出规模。对冲基金对全球AI股票的净配置比例从6月峰值的31.7%降至26.1%，位于过去一年第49百分位；多空比率从4.34降到3.27，仅处于过去一年第7百分位。

The Market Ear分析指出，这波卖出以减持多头为主。上周全球净卖出流量达-2.1个标准差，多头卖出与空头卖出之比约3比1，说明市场在主动降低风险敞口。一旦强制卖盘逐步耗尽，技术面的支撑逻辑就开始凸显。

费城半导体指数已触及交易区间下轨，同时逼近更长周期的趋势支撑线，超卖程度达到极值。期权市场的恐慌也在本周集中释放，VXSMH（半导体波动率指数）大幅飙升。按"物极必反"的老规律，市场极度恐慌的时候往往就是底部。

还有一个容易被忽略的细节：期权的被动平仓放大了此前的下跌。做市商在看涨期权建仓时购入的Delta对冲头寸，随着期权价值缩水被迫平仓，形成对标的股票的额外卖压，加剧了下行动能。

分析师集体背书，基本面没坏

反弹能在周一发生，离不开分析师层面的密集发声。

高盛将CoreWeave从"中性"上调至"买入"。分析师Gabriela Borges承认市场对该公司融资能力存在合理疑虑，但认为大跌之后估值已有吸引力。她在研报里指出，CoreWeave的混合债务成本即便上移100到200个基点，也不会突破区间，实际上为加权平均资本成本的上行设定了上限，股权回报结构依然成立。

高盛把目标价从139美元下调至106美元，但较上周五收盘价仍隐含超过40%的上行空间。据彭博统计，当前分析师对CoreWeave的平均目标价为135.23美元，隐含涨幅约120%。

明星科技分析师Dan Ives把这次抛售类比为AI基础设施领域的"SaaS末日恐慌"时刻。他援引CoreWeave二季度末约1040亿美元的积压订单，强调需求端的客户承诺并未动摇，预计恐慌过后基本面驱动的上行趋势会延续。

Moor Insights & Strategy创始人Patrick Moorhead说得更直接：

> 我认为这不过是又一轮恐慌罢了，人们正在寻找卖出的理由，而不是买入的理由。

从资本开支总量看，瑞银财富管理CIO把2026年全球AI资本开支预测上调至9000亿美元，同比增长84%；2027年进一步升至1.2万亿美元，同比增长33%。直接触发因素是AI服务器供应链近期成本全面上行。

周一反攻最明显的，正是上周跌幅最重的标的：闪迪收涨5.5%，SK海力士ADR收涨4.6%，美光收涨3%，英特尔收涨2.4%。

反弹之上，去杠杆还没完

但隐忧并没有消失。

瑞银的Sippel指出，尽管对冲基金净敞口已降至五年历史第30百分位，但总敞口仍高于第90百分位，进一步去杠杆的空间依然存在。他把近期市场定性为"脆弱而非彻底看空"，认为风险正在被重新分配。

CoreWeave的信用问题也没完全消散。上周其债券价格跌至通常预示财务困境的水平，债券违约保护成本盘中一度攀升至历史最高。尽管高盛上调了评级，该股周一盘中一度涨7.4%，最终仍收跌0.4%。

Sippel提示，市场对AI基础设施融资结构可持续性的担忧，已经形成独立于硬件需求之外的定价逻辑。ASML和台积电的强劲基本面都没能有效平息这层疑虑。

美国银行策略师Michael Hartnett则提醒，随着投资者寻求规避利率上升、美国中期选举及AI主题交易带来的波动，未来数周风险厌恶情绪可能主导市场。

未来一周，Meta、特斯拉等科技巨头将相继披露财报，AI资本开支的真实弹性将接受更直接的数据检验。对这次反弹，市场或许有一个共识：仓位已经出清，但底部确认，还得等基本面给出更明确的答案。