一笔创纪录的芯片融资，和一个不太寻常的利率

AI 公司借钱买算力，这件事本身不新鲜。但借到需要向私募巨头开出 10% 以上票息的程度，就不太一样了。

据英国《金融时报》17 日报道，Anthropic 正在推进一笔代号"Project North Star"的债务融资，总规模高达 600 亿美元，用于采购约 1.5 吉瓦由谷歌开发的定制芯片——也就是 TPU（张量处理单元）。为了促成交易，Anthropic 向黑石集团（Blackstone）开出了逾 10% 的收益率。

具体结构是这样的：

  • 整体债务分两层，约 420 亿美元为优先级债务，由参与芯片研发的 Broadcom 提供担保；

  • 其余 180 亿美元为次级贷款，黑石旗下基金认购其中 90 亿美元，约占次级部分的一半；

  • 黑石拿到的是 10% 票息，算上新发折价和其他费用，实际总回报还要更高；

  • 剩余份额计划在未来数月向更广泛的投资者出售，利率可能低于黑石拿到的条款；

  • 资金预计 2027 年提款完毕，之后这部分债务将进入机构 144A 债券市场流通。


黑石拒绝置评，Anthropic 也未立即回应置评请求。

这笔融资预计将创下芯片融资的历史纪录。更关键的是，它成了观察投资者对 AI 债务胃口的试金石——大家到底还愿意为 AI 故事买单到什么程度？

四个月前还是 8.5%，现在要 10% 以上

把时间线拉近一点，对比会更刺眼。

仅仅四个月前，Anthropic 才以 8.5% 的利率完成了代号"Project Big Sky"的约 44 亿美元融资。四个月，利率往上跳了一大截，融资规模也从 44 亿膨胀到 600 亿。

这个变化说明什么？投资者对 AI 企业密集融资的警惕情绪在升温。钱不是借不到，但价格越来越贵。

拿公开市场做个参照：根据 ICE 美银 BB 级美国高收益债券指数，信用状况和 Anthropic 相近的借款人在公开债市通常支付约 7% 的收益率。Anthropic 给黑石的 10% 票息，比这个基准高出逾 300 个基点；如果把折价和费用算进去，实际差距更大。

这 300 多个基点的溢价，背后是两股压力叠加：

1. 供给端太密集。科技企业短期内集中释放的融资需求太大，投资者要求更高的风险补偿才肯接；
2. 大交易需要"甜头"。大型融资通常要给锚定投资者和早期承诺方额外溢价，才能确保交易顺利落地。

成本上行还带来一个连锁反应：Anthropic 想拿投资级评级的路径变得更复杂了。评级机构 KBRA 今年 6 月已将 Anthropic 评定为投资级以下一档，这次次级债务预计也会拿到类似评级。

高息借钱，其实是在做一笔"时间套利"

看到这里可能会问：成本这么高，为什么还要借？

答案藏在黑石对投资伙伴的说辞里。据媒体援引知情人士透露，黑石方面表示，这是一次在高收益水平下投资 Anthropic 关联债务的罕见机会——一旦 Anthropic 完成上市，预计将获得投资级评级，届时融资成本会大幅下降。

翻译一下这笔账：

  • Anthropic 在 IPO 前用较高利率锁定必要的算力储备，先把手里的芯片拿到手；

  • 押注上市后信用评级提升，打开再融资空间，把长期资本成本摊薄；

  • 对黑石这类早期投资者来说，则是在风险窗口期锁定高于市场水平的收益。


本质上是一场时间套利。Anthropic 用当下的高息换未来的低成本，黑石用当下的风险敞口换超额回报。双方各取所需，赌的是同一个前提——Anthropic 能顺利上市，且评级如期改善。

这场压力测试，结果不只关乎 Anthropic

把视角拉远，这笔融资的意义已经超出一家公司。

它是 Anthropic 规模扩张的资金保障，更是 AI 行业债务融资市场能否持续承接大体量交易的一次关键压力测试。如果 600 亿美元的盘子能被市场消化，说明 AI 债务的承接能力还在；如果认购遇冷、利率继续往上走，那整个行业的算力军备竞赛可能都要重新算账。

AI 基础设施的竞赛，表面上是芯片和模型的比拼，底层其实是资本成本和信用资质的较量。Anthropic 这步棋走得通不通，接下来几个月的认购情况会给出答案。