Pump.fun周收入反超Hyperliquid，日回购百万美元，PUMP被低估了吗

2026年10月15日深度20 次阅读

一个反常识的数据对比

Meme 行情整体降温，但 Pump.fun 的赚钱能力并没有跟着降。

DefiLlama 的数据显示，Pump.fun 过去 30 天协议收入为 6563 万美元，而 Hyperliquid 同期为 7105 万美元——两者已经非常接近。如果只看最近 7 天，Pump.fun 收入约 1663 万美元，直接超过了 Hyperliquid 的 1430 万美元。

但估值上，两者完全不在一个量级。PUMP 流通市值约 23.25 亿美元，HYPE 约 181.98 亿美元，差了将近八倍。按最近 30 天协议收入简单年化来算，PUMP 的流通市值与年化收入之比大约是 3 倍，HYPE 则是 21 倍。

这个差距怎么理解？先看 Pump.fun 的收入到底怎么花。

回购比例砍了一半，但买盘反而在恢复

2025 年 7 月，Pump.fun 启动回购，当时承诺把 100% 的净协议费用拿去市场上买 PUMP。去年 9 月是回购最猛的时候，单月花了 5530 万美元，甚至比当月 4280 万美元的协议收入还多。

今年 4 月，团队把回购比例从 100% 降到 50%，另一半留给公司做招聘、推广和收购。到了 6 月，单月回购金额一度掉到 920 万美元。

但情况在变化。过去 30 天，回购金额已经回升到 3000 万美元，是 6 月的 3.2 倍。虽然比例减半了，平台收入涨回来之后，实际买盘也跟着回来了。

官方数据显示，Pump.fun 累计回购并销毁金额约 4.84 亿美元，累计销毁约 1715.2 亿枚 PUMP，占总供应量的 17.15%。最近每天的回购销毁支出基本维持在百万美元左右。

按 DefiLlama 的统计，过去 30 天回购相关支出约 2948 万美元，日均约 98 万美元。以 23.25 亿美元流通市值计算，一个月的回购支出相当于市值的 1.27%。

这个机制的逻辑很直白：平台收入为回购提供资金，回购从市场吸收筹码，销毁再减少供应。收入越强，买盘越持续。

最大的一次解锁已经过去了

2025 年 7 月 12 日是 PUMP 最大规模的一次代币解锁。团队和早期投资者结束一年锁定期，825 亿枚 PUMP 解锁，占初始总供应量的 8.25%，相当于解锁前流通量的约 20.23%。

市场当时最担心的是集中抛售。加密研究机构 Four Pillars 追踪了其中 527 亿枚 PUMP 的流向，这批代币最终分发到 84 个地址。他们在 8 月 12 日发布的研究显示，随后 27 天内，这些地址合计卖出约 40.3 亿枚 PUMP，套现约 697 万美元，只占追踪分配量的 7.6%。

具体来看：62 个地址完全没有卖出，13 个全部卖出。已售代币的 84% 集中在 7 月 20 日之前完成。也就是说，超过九成的解锁代币在观察期内没有被出售，首次大规模解锁并没有引发普遍抛售。

后续当然还有筹码转出。10 月 13 日，据余烬监测，三个团队或早期投资者钱包将 14.58 亿枚 PUMP 转入 Coinbase Prime，价值约 758 万美元。这三个钱包合计拥有 700 亿枚分配额度，此次转入的是当月解锁部分，可能已经卖出。

但从总量看，7 月 12 日那 825 亿枚解锁占团队及早期投资者全部分配的四分之一。剩余 2475 亿枚在三年内按月释放，每月约 68.75 亿枚，仅为首次集中解锁规模的十二分之一。最大的一次抛压已经过去，后续的潜在卖盘明显减弱。

不只想做发币平台，Pump.fun 在往交易应用走

收入和回购是 PUMP 当前的估值支撑。但估值能不能往上走，取决于 Pump.fun 能不能吸引更多交易用户。

第一个变化是 Callout Rewards 的调整。 创始人 Alon 近日表示，平台将降低低市值代币推荐的奖励权重，弱化交易量指标，重点考核跟随者的实际盈利，减少低质量喊单激励。这针对的是社交交易的一个核心矛盾——推荐者赚奖励，跟随者可能亏钱。Pump.fun 想让奖励流向真正帮用户赚钱的推荐，而不是制造更多交易量。

第二个变化是交易品类扩张。 10 月 10 日有市场消息称，Pump 正在开发由 Hyperliquid 驱动的永续合约功能，目前还不能算已上线产品。如果落地，用户可以在同一个应用里发行 Meme 币、交易 Meme 币，还能做合约。Pump.fun 的收入来源也会从单一的发币和现货交易，扩展到合约交易手续费。

这些变化让一些交易员开始看好 PUMP。Ansem 此前表示已将部分 SOL 换成 PUMP，理由是回购仍在持续，跨链移动应用也在获得更多关注。他认为，随着自定义交易对、Callout Rewards 等功能推出，Pump.fun 可能成为其他发行平台构建的基础设施，逐渐获得类似 L1 的估值逻辑，有机会在本轮周期发展为超级应用。