一个月卖2亿美元是什么概念？这家公司做到了，然后连跌三个月

Collector Crypt 的生意说出来你可能觉得离谱：把评级交易卡锁进金库，在 Solana 上给每张卡发个代币，然后搞成"抽卡机"卖出去。

抽卡机就是固定价格的卡包——你花钱买一包，随机开出一张金库里的实体卡。开到好卡可以留着、可以兑换实物、也可以直接卖回给公司换现金。公司收入几乎全靠卖卡包，交易市场和兑换费只是零头。

2026年三季度，这家公司交出了一份漂亮的成绩单：营收4.335亿美元，毛利润2540万美元，双双创纪录，环比二季度分别涨了8%和12%。

但别被总量骗了。

6月是巅峰，之后一路下滑

6月份营收2.12亿美元，是公司有史以来最好的一个月。然后呢？7月1.573亿，8月1.417亿，9月1.345亿——一个月比一个月低，9月比6月少了整整37%。

三季度总量能超过二季度，全靠6月那口气撑着。

毛利率倒是反着走，从7月的5.4%升到9月的6.7%，是一年来最高的一个月。但这个数字本身就说明问题：这家公司的毛利率常年在6%上下，回购和兑换支出占营收的比例连续四个季度卡在94%左右。说白了，这是一门靠规模吃饭、抽成固定的生意。

> 公司之前两个创纪录月份（2025年10月和2026年1月），之后都是先回落、再在两个月内刷新纪录。但6月这个纪录已经过去三个月了，还没被打破。

10月前九天日均销售额540万美元，9月是450万。这是该模式可能还成立的第一个信号。

买卡的人变了：中间档没人要，全往5000美元冲

三季度最明显的变化是价格结构。

2500美元及以上的卡包卖了1.696亿美元，占卡包销售的39%。二季度这个数字是8290万、占21%，一季度几乎为零。1000美元档从1.321亿掉到5340万。100美元及以下的卡包倒涨了23%，到了1.011亿。

增长全来自价格表顶端，中间档被掏空了。

具体到产品：2500美元的Mythic卖了8340万美元，跟二季度持平；5000美元的Celestial卖了8130万，这是新上的。1000美元的Grail从1.295亿跌到3530万。

钱是往上走的，不是往外走。二季度买过1000美元卡包的1137个钱包里，有662个三季度又回来了，而且把49%的支出投向了2500和5000美元卡包，合计1.028亿美元，占这两个价位销售额的61%。

抽卡机数量也从24款加到40款，主要是新品类：手表卖了1700万，1000美元One Piece抽卡机卖了1790万。非Pokemon抽卡机占卡包销售的24%，之前是19%。

Jupiter带来了新用户，但留不住

渠道方面，7月13日上线Jupiter网页应用是个大事件。30天活跃钱包从6月底的7051个涨到9月底的9127个，其中5581个是窗口内新增的。

但钱没跟着涨。单个钱包日均收入从9100美元掉到5600美元，单个活跃钱包的平均支出从6月的9300美元降到9月的4800美元。

Jupiter首周拿下35%销售额（当时最高给10万美元奖励），第二周30%，之后多数周稳定在6%到9%。整个季度，Jupiter按金额算卖了11%的卡包，官网占80%。

Jupiter真正改变的是钱包数量，不是钱包质量。抽样数据显示，2043个钱包经由Jupiter买入，2387个经由官网买入。Jupiter买家中92%在二季度没买过，官网买家这一比例只有49%——Jupiter确实拉新了。

但留存差得多：7月首次通过Jupiter购买的钱包有935个，其中34%在8月或9月再次购买，花掉7月总额的42%；而首次通过官网购买的钱包有204个，这两个数字分别是48%和137%。

大户换了一批人，但钱还是集中在几百个钱包手里

三季度有21876个钱包在Solana上买过卡包，是二季度10978个的两倍。支出超过10万美元的548个钱包贡献了83%的钱，其中85个花了超过100万美元。前100名占了季度54%，之前是60%。

但头部已经换人了。

6月前100大钱包当月花了1.36亿美元，占6月69%，他们的购买几乎都跟着一个产品走：2500美元的Mythic抽卡机。这台机器6月10日才开卖，几个销售高峰日每天能卖600万到800万美元。

到9月，前100名里还有54个在买，共花了3200万美元。9月自己的前100名花了8500万美元，占当月65%；其中只有18个上过6月前100名，39个在7月前从没买过。

一款抽卡机带来一批大户，下一款带来下一批。交接期间，月销售还能稳在1.34亿美元附近。

两张喷火龙：交易市场只占2%，但故事很性感

三季度交易市场成交860万美元，而卡包销售是4.33亿美元——只占业务2%。其中280万还是公司给自己金库买评级卡。

但9月出了两件大事。

9月16日那周，一张初版喷火龙通过平台置换工具以60万美元成交，省掉了拍卖行或eBay通常10%以上的费用。9月23日，第二张以82.5万美元成交，公司说这是史上最大代币化卡牌交易。

我们追了第二笔：一张PSA 10的1999年首版基础套装喷火龙，金库里按100万美元投保价值放着，转到买家钱包，80.85万美元给卖家，1.65万美元（正好2%）给公司钱包。

这两天占了9月430万美元成交额的36%，而9月本身是8月的两倍。

竞争对手Beezie第二天也完成了一笔自己的百万美元喷火龙交易，算是隔空回应。

机会就在这儿。 实物卡高端市场走拍卖行和eBay，从PSA Vault卖成本是7%到16%；一张在Solana上的金库卡转手，版税约2%。金库持有5500万美元卡牌，年初才2400万。每张通过卡包进来的卡，之后都可以不离开平台就转手。

值得盯的数字是交易市场成交额占卡包销售的比例：现在2%，哪个季度超过5%，就意味着库存开始二次变现了。

代币化库存翻倍，但现金去向成谜

代币化库存到9月30日按投保价值算是5510万美元，比6月涨47%，是年初的2.3倍。Pokemon 3140万占57%，One Piece 1360万占25%，体育卡350万，其他650万。

抽卡业务自己的金库（包括抽卡机用的卡、稳定币和SOL）是3000万美元，6月底才1710万。其中卡牌2600万，USDC 380万。

但链上看不到的是，本季度2540万美元毛利润去了哪儿。 季末可见稳定币余额就是那380万，加上公司多签钱包里的30万，而那个多签钱包其余资产是CARDS。现金被扫到了公共账本跟不到的地方。

Courtyard萎缩57%，Coinbase要来了

Courtyard是Polygon上的平台，一季度还领跑这个品类。三季度收入760万美元，二季度1780万——少了57%。它的月度收入5月见顶670万，比Collector Crypt早一个月；到9月只剩220万，掉了67%，而Collector Crypt掉了37%。

Messari追踪的五家链上抽卡平台里，7月总活动额2.84亿美元，比6月纪录低17.5%，Collector Crypt占约55%。下滑是全品类的，Collector Crypt跌得最少。

其他玩家要么小要么新：Beezie 5月搬到Solana；NFW.fun 7月30日上线，拿Collector Crypt的评级卡当存款。

真正重要的新玩家只宣布了，还没上线。9月28日，Coinbase预告要在应用里推实物支持的Pokemon卡包，可入库可寄送，但没日期、没链、没定价。Coinbase钱包从2024年起就跟Courtyard合作；这产品是建在现有平台上还是跟它们对着干，是四季度最大的悬念。

实物市场没萎缩：三季度评级量涨11%，美国"pokemon cards"搜索热度接近4月历史高点。所以Collector Crypt 8%的增长头一回头跑输整个爱好市场——一季度它可是三倍速增长。

CARDS代币：解锁量是回购量的55倍

CARDS是固定供应代币，没有费用开关，没有投票权。供应上限20亿枚，不再增发。

持有者每月拿快照，按持仓领免费卡包，在空投和Gacha Games积分里加权，还能进Card Club。但他们不分享公司本季度赚的2540万美元。 代币对公司的索取权只有回购，没别的。

20亿枚在谁手里，比价格更重要。按公司统计，4.75亿枚（24%）在流通。基金会拿着7.52亿枚已解锁国库，社区奖励池还有2.90亿枚。链上，公司的Squads多签在一个账户里持有10.8亿枚CARDS，占供应55%。

团队、顾问和种子轮分配合计4.45亿枚，第一年锁定，现在每月29日解锁，一直到2027年7月29日。下一次解锁是10月29日，5900万枚。

回购是真的，但很小。 一个由抽卡资金池出资的机器人从4月19日起在Raydium池里买CARDS，公司再销毁。这机器人三季度花了56.7万美元，买了330万枚，均价0.17美元。二季度是21.8万，占季度毛利润2.2%。

8月29日销毁2250万枚CARDS，占流通量5.4%，是最大单次销毁，总销毁量到了2580万枚，占上限1.3%。

把两个流量摆一起：机器人每月退出约110万枚CARDS，归属计划每月释放5900万枚——差不多是前者的55倍。按季末价格，这是1160万美元新增供应，对19万美元买入。

价格跟着销售曲线走，不是跟着回购。CARDS 6月19日冲到0.319美元峰值，比销售峰值晚四天；7月27日跌到0.119美元低点。9月收在0.195美元，跌14%，之后10月11日反弹到0.32美元。

把季度年化，毛利润约每年1亿美元。9月30日按公司流通量算市值9300万美元，按CoinGecko算1.74亿。也就是说，代币价格相当于它根本没份的毛利润的一到两年，而未来一年还有内部解锁。

决定持有者未来四个季度的不是营收，是销毁量哪天能接近归属计划每月砸向市场的5900万枚。

这门生意到底能不能持续？

Collector Crypt的故事很清晰：用代币化把实体卡牌变成可交易的链上资产，用抽卡机把收藏品变成赌博式消费。6月那波爆发证明模式能跑通，但之后三个月的下滑也说明——它高度依赖爆款产品和一波又一波的新大户。

Jupiter带来了新用户，但留存差；高端抽卡机撑住了收入，但中间档塌了；交易市场讲了个性感的故事，但只占2%；CARDS代币解锁压力巨大，回购杯水车薪。

Coinbase如果真下场做卡包，可能是最大的变量。实物卡牌市场没萎缩，搜索热度还在高位，但Collector Crypt的增长已经跑输大盘。

四季度要盯的几个数字：月度销售能不能止跌、交易市场占比能不能突破5%、Coinbase的卡包到底怎么落地、以及CARDS的销毁量能不能追上解锁速度。