一个买了就停不下来的巨头，要收手了

10月7日，新加坡Token2049大会。Bitmine董事长Tom Lee站上台，说了一句让市场神经紧绷的话：公司持有ETH达到总供应量5%后，将停止买入，5%是硬上限。

截至10月4日，Bitmine手里攥着6,016,414枚ETH，约占总供应量的4.9%。距离那条线，只差不到10万枚。按公司最近的买入节奏，一个半月左右就能买满。

也就是说，ETH过去一年多最稳定、最凶猛的那个买家，马上就要从市场上消失了。

消息传出的同时，ETH现货ETF正在持续失血。10月7日至8日，ETH累计下跌约8.2%。一个每天吸收七成新增供给的巨鲸即将停手，市场能自己接住吗？

Bitmine到底有多能买？

故事要从2025年6月30日说起。那一天，Bitmine启动了ETH金库策略，之后每周都在买入。公司把持有ETH总供应量5%的目标称为"5%炼金术"。

Tom Lee自己都说，起初以为完成这个目标需要五年，结果只用了一年多。

建仓最快的时候，Bitmine单周买入量一度超过10万枚。今年5月起主动放慢节奏，单周降至数万枚，近几周进一步降到1.5万枚左右。即便如此，2026年以来累计增持的ETH仍超过100万枚。

这个数字有多夸张？做个对比：

  • 截至10月8日，美国ETH现货ETF总资产净值约156.4亿美元，约占ETH市值的5.17%

  • Bitmine一家占4.9%，持仓规模已与全部美国ETH现货ETF相当


换句话说，一家公司的买盘，顶得上一整个ETF赛道。

供给端的残酷现实

要理解这股买盘的重要性，得先看ETH的供给端发生了什么。

以太坊转向权益证明后，新增ETH以奖励形式发放给质押者，发行量随全网质押规模上升而增加。另一端，用户支付的基础手续费会被销毁。

但2024年Dencun升级后，二层网络的手续费大幅下降，销毁量随之萎缩。ETH从此回到净增发状态。

据ultrasound.money数据：

  • 过去7日ETH新增发行20,876枚

  • 销毁仅655枚

  • 日均新增约2,980枚（约合722万美元）

  • 年化供应增长率约0.86%


而Bitmine上周买入15,112枚ETH，约为同期新增发行量的72%。也就是说，ETH每天新增的供给，有七成左右被这一家公司吸收。

然而，这股买盘并没有托住价格。2025年10月ETH见顶后，加密市场进入熊市。尽管三季度ETH曾有不小的反弹，但进入10月后再度走弱，近一年跌幅仍超过40%。

买得最多的人，也没能阻止价格下跌。这本身就说明市场的抛压有多重。

5%之后，Bitmine会变成卖方吗？

5%并非一开始就是硬上限。

此前Tom Lee接受采访时曾表示，如果以太坊的应用持续扩展、更多企业开始持有ETH，持有超过5%也有其合理性，公司可能在2027年再评估这一问题。

Lee还提到，Bitmine每年约3亿美元的质押收入，足以覆盖9.5% A系列优先股每年3,000万至3,500万美元的股息，公司没有因资金需要而卖出ETH的理由。

如今Lee的口径收紧：5%是硬上限，不会持有超过这个比例。在他看来，有了硬上限，股东就不必担心公司继续融资买币，BMNR在上涨行情中更有机会跑赢ETH。

这番表态与Bitmine近一年的处境有关。金库公司的股价一旦跌破所持资产的价值，增发股票买币就会稀释每股对应的ETH。Bitmine今年已回购2,100万股，Lee在公告中称这是加密金库公司有史以来规模最大的股票回购。

有加密KOL认为，硬上限消除了BMNR的股权稀释隐患，Lee对此表示认同。但对ETH市场而言，这意味着一个持续买家的退出已成定局。

不买了，但可能会卖

停买之后，Bitmine的持仓也不会就此静止。

Tom Lee提到过，达到5%之后，公司可以卖出收到的质押奖励来维持占比。

据Bitmine公告，截至10月4日：

  • 已质押5,067,309枚ETH，占持仓的84%

  • 7日年化收益率为2.63%

  • 预计年化质押收入约3.63亿美元

  • 按此推算，每年可获得约13.3万枚ETH奖励


ETH供应本身也在增长，每年净增约105万枚，其中5%约5.3万枚，Bitmine可以保留而不突破上限。若要把占比维持在5%，Bitmine每年或需卖出约8万枚奖励。

8万枚ETH按当前价格约合2亿美元，日均不到60万美元，对市场的直接冲击有限。真正的变化在于方向——Bitmine可能从每周吸收七成新增供给的买家，变为持续释放少量ETH的卖方。

本金则不在出售之列。Lee此前表示，公司没有出售核心持仓的必要，已质押的507万枚ETH仍在为公司产生收益。

接棒的人在哪？目前看不到

Bitmine离场在即，市场自然把目光转向其他买家。但几条主要的需求渠道，暂时都没有接棒的迹象。

ETF：从流入转为流出

据SoSoValue数据，伴随ETH反弹，8月和9月ETH现货ETF曾连续两个月净流入。进入10月后转为净流出。

自9月29日起，ETF已连续8个交易日净流出，累计约6.41亿美元，其中10月以来净流出5.79亿美元。

尤其是Lee发言前后几天：

  • 10月6日单日净流出2.02亿美元，几乎全部来自贝莱德旗下的ETHA

  • 10月7日流出1.61亿美元

  • 10月8日流出7,254万美元


交易所数据：用户在减持ETH

据币安储备金证明，9月用户ETH余额下降4.61%，约合4.99亿美元，同期用户BTC持仓增加约5.37亿美元。资金在从ETH流向BTC。

其他金库公司：有心无力

股价低于持币价值时，增发买币的模式难以为继。以第二大ETH金库公司SharpLink为例，今年6月ETH处于低位时，它只买入约5,000枚，这也是其八个月来的首次增持。此后SharpLink的持仓增长主要来自质押奖励。

据Lookonchain监测，截至9月底，SharpLink持有约89.21万枚ETH，累计获得质押奖励2.79万枚。

不过本月初，Lee指出，以太坊金库公司目前合计持有ETH供应量的7%，本轮周期内这一比例可能升至15%。照此计算，Bitmine停手后，其他机构仍需买入约980万枚ETH。这个缺口，短期内看不到谁能填上。

质押端：稍好，但有水分

截至10月6日，等待进入质押的ETH约150万枚，退出队列约76.7万枚，进入队列明显多于退出队列。

但退出队列此前因MetaMask 9月30日披露的安全事件一度升至85.1万枚。Lido表示，这部分预防性退出的ETH会逐步重新质押，因此进入队列中有一部分是回流的ETH，并非全部是新增需求。

多空分歧在扩大

对于ETH的前景，Lee依然乐观。他表示，加密牛市已于8月启动，可能成为史上最大的一轮，驱动力来自机构推动的资产代币化、代际财富转移、金库公司对供给的吸收，以及AI代理的链上支付。

加密KOL蓝狐也表示，Bitmine只买到5%是对的，在低位完成囤积之后，Lee接下来的主要任务是为ETH讲叙事，推动以太坊成为链上华尔街的结算层。

不少人认为，5%是公司自己设定的上限，Bitmine停买并不代表价格必然下跌。但停手之后，ETH少了一个稳定的大额买方，价格将更依赖ETF、质押需求和其他机构，波动可能放大。

也有观点从集中度出发，认为停止买入是一种值得肯定的克制——单一机构可以成为最大的参与者，但不应试图主导以太坊。

不管哪种解读，一个事实已经清晰：ETH市场上最大的那个买家，正在走向出口。而门外，暂时还没有人排队进来。