一句话点燃的争论

Multicoin Capital 联合创始人 Kyle Samani 在 9 月 21 日接受 Cointelegraph 采访时扔出了一颗炸弹：SOL 市值将在本轮周期内超越 ETH。

他还补了两刀——"今天没人真正在用以太坊"，以及 ETH 那约 3000 亿美元市值背后的价值捕获能力"令人怀疑"。

这话从别人嘴里说出来可能只是嘴炮，但从 Samani 嘴里说出来，分量完全不同。

说这话的人是谁

Samani 不是路人。他是 Multicoin Capital 的联合创始人，这家基金管理着 59 亿美元资产，2018 年领投了 Solana 最早的融资轮。SOL 至今仍是 Multicoin 投资组合中最核心的持仓。

换句话说，他是 Solana 最长期、最坚定的公开支持者。他每一句关于 SOL 的公开发言，都跟自己的仓位直接挂钩。

有意思的是时间线。今年 2 月，Samani 卸任 Multicoin 管理合伙人，当时发了一条后来被删除的推文："曾经相信 web3 愿景，不再了。"到了 9 月，他以新身份回归——加入了加密交易平台 Backpack 的美国董事会。这次采访是他卸任以来的首次重磅公开发声。

他的三个核心判断

Samani 的论点可以拆成三块：

1. "今天没人真正在用以太坊。" 他认为以太坊能维持领先，主要靠两样东西撑着：链上的稳定币存量，以及以 ETH 为抵押品的稳定币借贷。除此之外，真实用户活动正在往 Solana 迁移。

2. "ETH 的价值捕获令人怀疑。" 一个 3000 亿美元的资产，增长停滞，他"不理解为什么投资者在当前估值下还想持有它"，认为市场上有大把价格更合理的标的。

3. "SOL 市值将在本轮翻越 ETH。" 他预计越来越多加密公司会把默认网络从以太坊切到 Solana，因为 Solana 是"所有公司中功能最完整的网络"，业务整合上去更简单。

数据摊开来看

Samani 的话并非全无依据，但真实图景比他描述的要复杂得多。

Solana 确实赢的地方

费用收入。 DefiLlama 数据显示，过去 30 天 Solana 产生了约 2300 万美元链上费用，排全网第四。以太坊 L1 只有约 1260 万美元，排第六。这直接支撑了他"以太坊活跃度在下降"的判断——2024 年 3 月 EIP-4844 上线后，L2 向 L1 支付的数据费用大幅降低，L1 直接收入随之萎缩。

用户活跃度。 Solana 周活跃地址约 2984 万，是以太坊 246 万的 12 倍。周 DEX 交易量约 115 亿美元，也超过以太坊的 76 亿美元。如果用"有多少人在链上做事"来定义"使用"，Solana 确实赢了。

以太坊仍是另一个量级的地方

资本沉淀。 以太坊 L1 的 DeFi TVL 约 556 亿美元，加上 L2 合计约 800 亿到 1230 亿美元。Solana 约 80 亿到 120 亿美元。差距在 7 到 10 倍之间。

稳定币。 这个更悬殊。以太坊承载约 1630 亿美元的链上稳定币，Solana 约 152 亿美元。2025 年，以太坊链上的稳定币结算量超过 18.8 万亿美元。

RWA 和代币化资产。 BlackRock 的 BUIDL 基金（28.7 亿美元）主要部署在以太坊。SEC 刚发布的代币化股票"创新豁免"要求使用公共区块链，目前以太坊和 Circle 的 Arc 是最符合条件的基础设施。

开发者生态。 以太坊活跃开发者约 31,869 人，Solana 约 17,708 人，以太坊领先约 1.8 倍。Solidity 生态的工具链成熟度和开发者社区规模仍是行业最大的。

Solana 更有吸引力的地方

质押收益。 以太坊质押 APY 约 3% 到 5%。Solana 约 4.2% 到 9%（含 MEV 加速）。对追求收益的持币者来说，SOL 提供了更高的持有回报。

5 倍差距意味着什么

SOL 当前市值约 580 亿美元，ETH 约 2930 亿美元。翻越意味着 SOL 市值要再扩张 5 倍，或者 ETH 大幅缩水，或者两者同时发生。

看近期走势：过去一个月，ETH 涨约 30%，SOL 涨约 34%，高度同步，SOL 的超额收益有限。过去一年，ETH 跌约 45%，SOL 跌约 59%——SOL 的回撤幅度反而更大。

这场争论真正在争什么

Samani 的叙事有一个清晰逻辑：用户去了哪里，资本最终就会跟过去。

Solana 在零售活跃度上的领先是事实。但这个领先能否转化为机构资本的持续迁移，才是超越能否发生的关键变量。目前来看，稳定币、RWA、机构级 DeFi 这些"大钱"所在的领域，以太坊仍然把着门。

零售用脚投票选了 Solana，机构用钱投票还留在以太坊。谁先改变主意，谁就决定了这个预言的命运。