450亿美元，4倍杠杆，持仓市值冲到1200亿。

这是前OpenAI员工Leopold Aschenbrenner创办的对冲基金Situational Awareness LP（SALP）的豪赌筹码。当AI概念股在近期回调中下跌25%时，这只基金的本金净值直接从350亿跌至50亿——主券商连通知都懒得打，直接接管了投资组合。

爆仓消息传出当晚，华尔街巨头们闻着血腥味就来了。Citadel、Millennium、Jane Street被拉进一个封闭竞标圈，以20%-50%的折价瓜分残骸。按照Martin Shkreli的估算，接盘方只要不慌不忙地处理这些资产，账面浮盈30-40亿美元几乎是白捡的。

这位前对冲基金经理在播客里把整个过程拆了个底朝天。

杠杆是怎么杀死一只基金的

先说清楚SALP的死因。

简单算一笔账：

  • 基金总资产450亿美元

  • 其中100亿是Anthropic的私募股权（基本卖不掉）

  • 手里躺着300亿现金

  • 主券商给了4倍杠杆

  • 总持仓市值（GMV）飙到1200亿


问题就出在这。

持仓回调25%，1200亿的基数看着只亏300亿，但那是总额啊。你的350亿本金瞬间只剩50亿。主券商一看这架势头皮发麻——净股权继续跌穿零，亏损的就是券商自己的钱。按照Archegos爆仓后的行业规矩，券商绝不会让自己亏一分钱。他们有权直接没收投资组合，然后以最快速度砍掉这只"手臂"。

这就是为什么你会看到高盛、美银这些大行宁可砸盘也要清仓——他们的董事会宁愿今天确认亏10亿，也不愿意赌着看会不会扩大到50亿。

华尔街的达尔文围猎

Martin Shkreli透露，SALP的困境传闻上周中旬就开始在市场里流传。敏锐的玩家立刻意识到一件事：这家伙头寸太大，一旦被强平，他手里的筹码就是你做空的弹药。

于是在爆仓前，一群基金已经在执行圈内传统艺能——"对着基金打枪"：

  • 先卖掉和SALP重合的持仓

  • 再建立空头头寸砸盘

  • 多管齐下逼他早点爆仓


这在华尔街有个残酷的名字：达尔文法则。没人会心疼倒下的对手，只知道弱者的尸体就是强者的养料。一旦你被迫清算的消息坐实，所有跟你持仓重叠的聪明钱都会调转枪口，加速你的死亡。

Martin把这起爆仓和LTCM、Amaranth并列为流动性危机引发的经典惨案。

大甩卖的正确姿势：别直接砸向屏幕

很多人问：体量这么大，不能直接在盘口挂单卖吗？

Martin解释了这里面的门道。直接扔进盘口的蠢办法几乎没有，因为你一旦暴露意图，量化基金和同业会立刻抢跑做空，你可能卖得越狠亏得越多。正确的流程是这样：

1. 打电话给主券商，比如高盛，说想卖500万股微软
2. 高盛的做市商代码是GSCO，他会告诉市场"有个大卖家"但不说具体是谁
3. 有兴趣的买方心里有数，可能会先借券做空抢跑
4. 真正便宜的接盘方，是Citadel这种足够大、能扛住上亿美元抛压的巨头

如果他们决定砍仓，你连讨价还价的余地都没有。主券商不是你的基金经理好朋友——他拿着你整个投资组合的钥匙，说跑就跑。

最终SALP的资产簿被Citadel、Millennium、Jane Street围猎，20-50%的折扣扔出去。有消息说，接盘方拿到了价值30-40亿美元的即时浮盈。

AI的狂热，5%的杠杆玩家说了算

Martin在这波回调里看到的不只是杠杆问题。他指出的一个极其扎心的现象：决定AI概念股走势的，从来不是基本面，而是那5%加了杠杆的边际交易者。

这话什么意思？

OpenAI、Anthropic的业绩强劲是真的，微软、谷歌的资本支出维持高位也是真的。但市场里80%-90%的持仓者根本不动，真正推动价格的是处于边缘的那一小撮频繁交易者。当这5%的人带着3倍、4倍杠杆入场，任何微小的负面消息都会引发连锁踩踏。

比如某个超大规模企业说一句"我们可能削减一点资本支出"，在杠杆玩家的世界里，这句话就会被放大成"AI泡沫要炸了"。

Martin点破了这些年AI牛市的一个幻觉：从2000年的互联网泡沫，到木头姐的ARK基金，再到今天的AGI信仰，每一代人都有一个"宏大叙事"让聪明人倾家荡产。区别只是这次讲故事的叫Leopold，他坚信AGI即将到来，所以一切都无所谓，不如把全部身家押上去。

历史没有新鲜事。

凯利公式：过度下注的必然结局

Martin在访谈里提到了一个老掉牙但总有交易员记不住的概念——凯利公式。

贝尔实验室的John Kelly证明过一个结论：即便你有60%的胜率优势，只要下注超过凯利公式算出的合理仓位，长期来看你一定会归零。而大多数交易员都犯着同一个错误——持仓规模是合理标准的2到10倍。

他回忆起短暂共事过的一位SAC Capital老将：管理着3-4亿美元资金，年化20%-30%，二十年几乎没亏过钱。这位老兄的操作方式极其无聊——80%的仓位是现金，就做一点试探性小买单，从不满仓。

"然后我拿到资本后直接上了8倍杠杆。"——Martin自嘲道。

这场风暴还没结束

SALP的清算或许告一段落，但Martin和其他圈内人心里都清楚：做同样的交易，用类似杠杆的基金不止这一家。

随着7月数据陆续披露，大概率还有基金要交出30%-40%亏损的成绩单。他特别提到，那些跟风抄SALP作业的"复制交易者"可能更惨——他们的杠杆更高、入场更晚，因为模仿者永远比原创者慢半拍。

另一个隐患是：包括微软、谷歌、Meta在内，所有巨头都在被"FOMO"驱动着All in AI。当整个市场都站在同一侧时，大家脚下只有一条船。而那些聪明的大基金，早已把自己对冲干净，等着下个月的净值公布日，看热闹。

Citadel们正在享受一场杠杆绞杀带来的盛宴。至于还有多少"Situational Awareness"级别的AI死多头，正坐在自己的交易台前，看着穿仓警告发呆呢。