数据背离

8 月 10 日，Hyperliquid 未平仓合约规模升至 110 亿美元，创年内新高。过去 30 天永续合约交易量近 1780 亿美元，约占全球永续合约未平仓头寸的 9%。

但收入持续下滑：2025 年 Q3 约 3.57 亿美元见顶后，2026 年 Q2 降至 2.02 亿美元，较峰值下降 43%。

下滑原因

HIP-3 市场扩张是主因。2025 年 10 月起，质押 50 万枚 HYPE 的开发者可部署自有永续合约市场并保留最高 50% 交易费。此类市场交易量占比已从年初约 2% 升至约 50%。

RWA 合约增长最快。原油、黄金、英伟达、特斯拉及 SpaceX 等合约未平仓量达 36 亿美元，超过比特币成为平台最大市场。代币化股票和大宗商品交易量占比 52%，首次超过加密永续合约。但 Trade.xyz 占 HIP-3 未平仓量 90% 以上，存在单一依赖风险。

回购承压

约 97% 交易费进入 Assistance Fund 回购 HYPE，累计减少约 4450 万枚供应。但月度回购规模已从近 2.9 亿美元降至 1.49 亿美元。8 月 6 日近 1000 万枚 HYPE 解锁，价值约 5.5 亿美元，类似解锁将持续至 2027 年。若当前增速延续，Q3 总收入或约 1.5 亿美元，连续第四个季度下降。