核心观点

加密 KOL、前 FTX 社群合伙人 Benson Sun 表示，本轮比特币行情或呈逐步创新高的慢牛走势，而非 2013、2017 年短期急涨后形成明显顶部。真正周期顶到来前，市场可能多次出现局部见顶信号。

买盘结构已变

2021 年后 BTC 主要买盘从散户转向上市公司、现货 ETF 和企业财库等机构。机构以现货买入为主，部分资金采用 Delta Neutral 策略套利，资金费率、MVRV Z-Score 等传统指标未必再升至极端水平。周期顶部更可能表现为机构资金后继乏力，而非散户情绪过热。

ILI 指数与操作策略

机构流动性指数（ILI）参考美元流动性、Strategy 的 mNAV 及比特币 ETF 净流量，判断 BTC 创新高时机构资金是否跟进：

  • 黄色背离：BTC 创 30 日新高，ILI 未同步上升

  • 红色背离：BTC 破历史新高，ILI 背离且低于 50


Benson Sun 称，每出现一次黄色背离，便适当降低山寨币仓位和杠杆；行情进入后期逐步提高 BTC 占比，最终仅保留现货。若红色背离出现，则停止参与。