核心判断

半夏投资创始人李蓓在专访中提示 AI 泡沫风险：

  • 资本开支见顶时点：海外 AI 资本开支季度环比增速或于明年年中见顶，绝对见顶在 2027 年，最迟 2028 年

  • 估值与利润背离：7 月以来 AI 板块调整只是杀估值，市场仍未下修 2027 年利润预期

  • 第二轮下跌条件：需等资本开支真正见顶、利润预期开始下滑，节点可能在明年年中


关键数据

云厂商一年资本开支超 1 万亿元，建立在模型收入线性增长假设上：按一季度趋势外推，今年底模型收入合计约 5000 亿元，明后年超 1 万亿元。但二季度 ARR 增长已显著放缓，若收入上不去，投资水平不可持续。

反向落点

李蓓认为，若 AI 热潮退去、美国经济下行、美债利率走低、美元贬值，中国消费板块或成全球资产的「沙漠绿洲」。