三天从397元冲到477元，燧原科技暂时在高位站住了

9月16日，燧原科技收于477.00元，单日上涨7.20%，盘中最高触及479.87元，收盘价突破了上市首日475元的高点。当天成交额降到19.54亿元，换手率降到23.85%，总市值约2052.78亿元。

对比142.18元的发行价，上市仅三个交易日，股价已经是发行价的3.35倍左右。

这个走势基本验证了上市前对它"高价格弹性"的判断。此前市场曾把发行价3倍左右视为高热度情景下的观察区间。首日410元的开盘价约是发行价的2.88倍，还没进入这个范围。但三个交易日后，股价已经站上了3.35倍。也就是说，市场没有在第一天就把高估值一次性定完，而是首日冲高回落后，用随后两个交易日逐步走进了此前设想的高热度区间。

真正发生变化的是高位承接。上市前，高估值能否持续获得资金接盘还需要观察。现在从397元到424.26元，再到477元，400元上方已经表现出比首日更强的价格接受度。

不过，这种变化目前主要发生在交易层面。公司的订单、产品交付和盈利能力，并没有出现同等程度的新变化。短期高位承接的判断可以上调，长期基本面的判断暂时不变。

首日分歧不小，但后面两天接住了

上市前市场主要关注三件事：有限流通盘能不能放大首日价格弹性；高价之后有没有资金继续承接；燧原上市能不能带动国产AI算力板块重新定价。

现在前两个问题已经有了比较明确的答案。

燧原发行价142.18元，上市首日以410元开盘，盘中最高475元，最终收于397元。上市初期可自由交易的股份仅占总股本约4.16%，超过6000倍的申购热度碰上有限的流通筹码，迅速放大了首日价格弹性——这一点基本符合此前判断。

超出预期的是后续承接。首日冲高回落，一度说明高位资金分歧明显。但第二个交易日，燧原收于424.26元，重新站上首日约415元的平均成交价；9月16日进一步升至477元，不仅突破首日高点，而且接近当日最高价收盘。

同时，成交额从第二个交易日的28.99亿元降至19.54亿元，换手率则从首日的76.02%降至39.49%，再降至23.85%。价格重心连续上移，换手率逐步下降，说明首日大量换手之后，高位并没有立即出现持续性的集中抛售。

"高估值能否获得二级市场承接"这个问题，可以从待验证调整为初步得到验证。

大盘环境回暖了，但燧原的向上弹性更大

把燧原放回最近几天的市场环境里，高位承接需要分两个阶段来看。

上市初期，外部环境对高估值科技股并不友好。美国10年期国债收益率一度突破5%，市场对美联储9月加息的预期快速升温，更高的无风险利率对全球高估值成长资产形成估值压力。A股科技板块此前也持续调整，燧原9月11日上市当天，科创50盘中一度跌超3%；9月14日燧原上涨6.87%时，摩尔线程和沐曦仍分别下跌约3.1%和5.7%。

前两个交易日燧原的表现，更多体现的是新股自身的价格发现和资金承接，而不是简单跟随国产GPU板块上涨。

到了9月16日，市场环境出现明显变化。科创50强力反弹，半导体、HBM、CPO等科技方向风险偏好明显回升，燧原的上涨也获得了板块情绪的助力。所以，第三个交易日7.20%的涨幅不能完全归因于独立行情。

但相比同赛道公司，燧原仍表现出更大的向上弹性。这背后除了市场风险偏好回暖，也与其刚上市三个交易日、初始流通比例仅4.16%的筹码结构有关。当资金重新流向科技成长板块时，较小的流通盘更容易放大价格波动。

这也让燧原目前的定价逻辑更加清楚：前两个交易日证明了高位存在一定独立承接，第三个交易日则进一步显示，在市场风险偏好改善时，新股属性和低流通比例会放大向上的价格弹性。

但这种筹码优势不会长期存在。随着交易逐渐充分，市场最终仍会从"新股+稀缺性"的定价，转向订单和业绩验证。

产业端也出现了新的变量。近期全球HBM（高带宽内存）供应紧张正在向中国AI芯片产业传导，部分国产AI芯片厂商已经出现产品提价。HBM供应紧张一方面反映AI算力需求和关键零部件的稀缺，另一方面也可能增加芯片厂商的成本压力。

所以这个变化对燧原并不是简单的利好或利空。国产算力需求旺盛，不等于订单增长能够等比例转化为利润。对已经站上2000亿元市值的燧原而言，这一点开始比单纯的行业热度更重要。

2000亿市值之后，市场需要新的基本面证据

按9月16日收盘价计算，燧原总市值约2052.78亿元，相比发行时约611.87亿元扩大了3倍以上。

但过去三个交易日，公司并没有同步出现足以让经营基本面发生同等幅度变化的新订单、新产品大规模交付或盈利变化。

当前高估值背后的核心逻辑仍然是腾讯和国产AI算力。2025年，燧原对腾讯的直接销售及AVAP模式相关销售占全年收入83.79%。腾讯既证明了燧原产品能够进入大型互联网公司的真实AI场景，也为未来订单增长提供了较强的可见度；但高客户集中度也意味着，腾讯采购节奏对公司业绩具有较大影响。

财务数据方面，2026年上半年燧原实现收入11.20亿元，已经超过2025年全年的9.90亿元，但同期仍净亏损约6.3亿元。公司预计2026年前三季度收入达到23亿至30亿元，同比增长325.78%至455.36%，预计净亏损仍为7亿至8.6亿元。

燧原上市后的定价逻辑正在进入新阶段。最初几个交易日，市场可以交易6000倍申购、4.16%初始流通盘、腾讯背书和国产GPU稀缺性；当市值站上2000亿元之后，这些已经公开的信息继续推动估值的能力会逐渐下降。

前三个交易日回答了市场愿意为燧原支付多高的溢价。接下来要回答的，是公司能不能逐步配得上这份溢价。

接下来最该盯的：增长能不能开始转化为盈利改善

如果只能选一个核心变量，最值得关注的已经不是股价还能涨多少，而是收入高速增长能否开始转化为盈利改善。

23亿至30亿元的前三季度收入预期，意味着高增长本身已经部分成为市场预期。真正能提供新增信息的，是在收入快速扩张之后，毛利率能否改善、亏损能否收窄、经营现金流能否同步好转。

尤其在HBM等关键零部件成本承压的背景下，收入与利润之间能否形成更健康的传导，会比单纯的收入增速更重要。

如果后续收入继续兑现公司指引，同时毛利率改善、亏损收窄、现金流好转，那么当前估值会获得更多经营数据支撑；如果收入高速增长，但盈利质量迟迟没有改善，市场需要重新评估的就不再是"燧原有没有增长"，而是"这样的增长能够支撑怎样的估值"。

腾讯订单和L600是这条主线下面的重要验证变量。腾讯决定现有高速增长能否延续，L600和新客户决定燧原能否进一步拓展训练市场、降低单一客户依赖。最终，这些进展仍然需要反映到财务数据中，才能真正改变长期定价逻辑。

价格判断已修正，长期判断等业绩验证

三个交易日可以验证市场情绪、筹码交换和资金对价格的接受程度，却还不足以验证一家AI芯片公司的长期价值。尤其是在公司仍处于亏损阶段、总市值已经超过2000亿元的情况下，市场给出的预期越高，后续经营数据需要兑现的内容也越多。

燧原科技仍是核心关注标的，但关注重点已经发生变化。上市前三个交易日的表现基本验证了此前对高价格弹性的判断，也提供了比首日更积极的高位承接信号。

接下来，市场需要回答的已经不是燧原能不能进入高估值区间，而是2000亿元以上的估值能否逐步获得经营数据支持。

下一次更重要的验证节点将是公司后续财报。如果此前出现腾讯重大订单变化、L600规模交付、新客户批量采购或供应链成本明显变化，也需要提前重新评估。

从发行价的2.88倍开盘，到第三个交易日升至发行价的3.35倍，燧原正在逐步兑现上市前市场对高价格弹性的预期。但价格进入此前设想的高热度区间，并不等于基本面已经完成同等程度的重估。

400元上方暂时站住之后，下一阶段真正需要验证的，已经从"市场愿意给多少溢价"转向"业绩能否支撑这份溢价"。

> 本文仅用于市场研究与信息分析，不构成任何投资或交易建议。