一场没打满的社区轮

9 月 9 日，Linera 给这轮社区募资画上了句号。结果是：来自 69 个国家的 617 名参与者，一共投了 84.8 万美元。距离 150 万美元的最低门槛，差了将近一半。官方随后确认，钱已原路退回到参与者钱包。

这个数字有多难看？它只到最低目标的 56.6%，硬顶 800 万美元的 10.6%。开窗第二天，认购额大概只有硬顶的 1.1%。

而 Linera 并不是什么无名小卒。它背后站着 a16z，两轮融资合计约 1200 万美元，一度被资本市场当成下一代公链的种子选手。社区轮标价 0.16 美元，对应 1.6 亿美元完全稀释估值；官方还叠加了 Founder 身份加成，前 160 万美元购入者按一枚送七枚从社区储备领取奖励，折算下来成本低到每枚 0.02 美元。

优惠给到这个份上，还拉来了测试网徽章用户进保留池优先分配，150 万美元的门槛依然没打满。用 KOL 的话说：散户已经不太为机构叙事买单了。

Linera 这三年：从 Diem 遗产到一分钟涨跌盘

要理解这轮冷遇，得先看清 Linera 手里到底握着什么牌。

技术底子来自 Meta。 Linera 是一条 Layer1 公链，采用 microchain 架构——每个用户和应用各自使用轻量执行链并行处理。创始人 Mathieu Baudet 曾在 Meta 参与 FastPay 相关研究，官方口径是把那套学术工作做成能落地的链。

同一时期 Meta 还有 Diem（原 Libra 稳定币计划的后继），后因监管停摆。Diem 团队解散后分流出一批人，创办了 Aptos 和 Sui，沿用的是 Move 语言；Linera 走的是 Rust 路线。

融资履历不算差。 2022 年 6 月，Linera 完成 600 万美元种子轮，a16z、Tribe Capital、Cygni Capital、Kima Ventures 参投。2023 年 8 月再融 600 万美元，a16z 继续跟投，同轮还有 Borderless Capital、GSR、DFG、Matrixport Ventures、Flow Traders 等。两轮合计约 1200 万美元。

但主网三年多没上线。 产品侧后来补上了 Linera Markets——一个短周期链上预测盘，做一分钟一轮的涨跌盘，覆盖 BTC、ETH、SOL 等多种资产。

今年 8 月，Baudet 发文重新定调，称行业里像五分钟一轮 BTC 涨跌盘这类快周期预测盘普遍比预期更受欢迎，并把 Linera Markets 的一分钟盘从产品试验升格为对外主叙事，对标"自行做应用、让链获得应用收入"的路径。官方称 Linera Markets 在测试网跑了超过二十五周，约 8500 万笔交易、5 万余名用户，销售页另称日参与超过 8000 人。

募资流程本身也有摩擦。 8 月下旬开放预注册，9 月 1 日开窗，原定 8 日结束，后又延长十小时。参与者须先在 Sonar 完成身份核验，再用 Base 链上的 USDC 购买，单笔最低 100 美元，开放池单钱包上限约 10 万美元。美国投资者须满足合格投资者要求并锁仓十二个月，部分地区无法注册。

不少用户反馈销售规则不易读懂，不清楚额外代币的适用对象和解锁时间；亚洲不少地址在 KYC 环节被直接挡下。首席产品官 Ryan Trost 事后解释，团队约五人、开支有限，本轮本意是把代币尽量分散给愿意在项目尚无收入时就参与的核心用户，测试网用户平均购入额高于预期——但数字说明这轮必须退款。

不是 Linera 一家的问题

把镜头拉远，Linera 的处境其实是整个一级市场的缩影。

据 RootData 统计，2026 年 1 月至 8 月加密行业披露融资总额约 119.7 亿美元，同比下降约 52.9%；其中一级市场约 115.21 亿美元，同比下降约 14.6%，融资事件 329 起，同比下降约 31.7%。钱还在，但更集中地流向少数大额交易。

散户能直接参与的公开销售，收缩得更狠：

  • 2026 年一季度，ICO、IDO、IEO 合计约 3.9 亿美元、105 场

  • 截至 6 月上旬，只剩约 5800 万美元、37 场

  • 对比 2025 年一季度的约 8.49 亿美元、429 场，募资额和场次双双跳水


换句话说，一级市场里愿意承担早期不确定性的钱在变少，剩下的钱更挑项目。

明星项目在二级市场的表现同样不给面子：

  • MegaETH：预市场一度被炒到 60 亿美元 FDV，今年 4 月 30 日正式上市，开盘 FDV 在 16 亿到 20 亿美元之间，最高点就出现在上市当天。截至发稿价格回落到 0.037 美元，FDV 只剩 3.7 亿美元，较高点跌去 80%。

  • Monad：2024 年由 Paradigm 领投约 2.25 亿美元机构轮，2025 年 11 月又在 Coinbase 完成约 2.69 亿美元公开销售。上线后 FDV 一度冲到近 47 亿美元，如今回落到 23 亿美元左右，较高点跌幅 52%。

  • Plasma：用的是与 Linera 相同的 Sonar 公募系统，目标 5000 万美元，实际超募到 3.73 亿美元，按 5 亿美元 FDV 定价。上市首日冲到每枚 1.68 美元的历史高点，此后一路下跌，截至发稿约 0.084 美元，较高点跌去 95%。完全稀释估值约 6.5 亿美元，上市后堆出来的溢价几乎全被打掉。


以前一级市场愿意为叙事付费——故事够响、流动性够热，公募就能打满甚至超募。但今年以来，公开销售规模和场次同步下滑。Linera 带着旧周期的机构估值和新叙事进来询价，市场整体却不再为市梦率买单。

叙事不好卖了，公链开始自己下场做产品

已上线的公链日子也不好过。随着背景强大的新链陆续进场，旧链的区块空间越来越像同质商品，用户和手续费被少数有应用的网络吸走。光靠吞吐量和零知识证明，已经很难讲出新估值。

于是，旧链也开始下场做产品。

9 月 8 日，以太坊二层 Scroll 在治理论坛发进展更新，准备从通用 zkEVM 逐步转到围绕 AI 产品 Compass 的专用网络，过渡期约九个月。这不是正式提案，后续涉及网络转型和需 DAO 批准的事项会另提案。其产品包括面向用户的 Compass、接入三十多个大模型的 Compass API、隐私层 CENO，以及支付结算产品 USX。团队称 CENO 已接触三十多个潜在客户，其中十二个在做概念验证，Compass 仍处于早期消费者验证。

类似动作不只这一家：

  • MegaETH 关掉了偏投机的 MegaMafia 加速器，转向自研消费应用，并用稳定币产品 USDm 的收益做回购销毁

  • Arbitrum、Sei、Sophon 也在讨论把应用和手续费收回到自己账上


万向区块链肖风今年撰文提出，约九成加密项目仍缺少清晰用户、持续收入或监管合规，下一阶段要看收入、稳定性和与实体经济的连接，白皮书和性能指标已不足以单独支撑估值。

买方不再按故事大小出价，更看有没有用户、有没有收入。单纯靠叙事把 FDV 讲高这条路，已经很难再走通。加密资本市场的风向，转了。