8 月 4 日美股收盘，SpaceX 盘中一度涨超 9%，收在 125.33 美元。然而盘后画风突变，股价一路走低，跌幅超过 7%，报 116 美元附近——几乎把当天所有涨幅又吐了回去。

这份财报，是 SpaceX 上市后交出的第一份答卷。营收 78.14 亿美元，同比增长 92%，比市场预期的 68 亿美元高出一大截。放在任何一家公司身上，这都应该是值得鼓掌的成绩。可市场偏偏不买账。

> 财报数字一个比一个亮眼，股价却跌回发行价以下。SpaceX 的"首秀"，为什么变成了一场过山车？

首份财报：数字漂亮，但经不起拆？

先看基本面。本季度 SpaceX 三大业务全线增长：

  • 连接业务（Starlink）：营收 42.91 亿美元，同比 +66%，环比 +32%，继续扛起收入大旗；

  • AI 业务：营收 25.61 亿美元，同比猛增 247%，环比增长 213%，一跃成为第二大收入来源；

  • 太空业务：营收 9.62 亿美元，同比 +29%。


利润端同样在改善。SpaceX 本季度净亏损 5.41 亿美元，相比去年同期 10.08 亿美元的亏损大幅收窄；每股亏损 0.09 美元，也明显好于市场预期的 0.23～0.24 美元。

但如果把业务拆开看，问题就来了：

  • Starlink 单季盈利 16.56 亿美元；

  • AI 业务亏损 12.57 亿美元；

  • 太空业务亏损 5.42 亿美元。


后两者合计亏掉近 18 亿，基本把 Starlink 赚的钱全吃了。好在亏损幅度比上季度和市场预期都有收窄，说明 SpaceX 至少走在"亏得越来越少"的路上。

158 亿美元砸向 AI：一场算力豪赌

SpaceX 本季度总资本开支约 183.69 亿美元，其中 AI 相关资本支出独占 158.28 亿美元，占比超过 86%。这笔钱不仅环比增长了 104%，还是 AI 业务当季收入的 6 倍、整个公司营收的 2 倍。

钱花哪去了？CFO 布雷特·约翰森（Bret Johnsen）在电话会上说得很直白：全部投入 AI 计算基础设施建设。

算力扩张的速度相当惊人：

  • 二季度末总算力供电负荷已达 1.4GW，高于一季度的 1GW 和去年同期的 0.4GW；

  • 年底目标 2GW；

  • 马斯克补充说，2027 年底实际计算能力将接近 10GW，而不是此前预期的 5GW。


马斯克还抛出了一个更夸张的判断：SpaceX 内部已把年营收达到 1 万亿美元 的预测时间，从 2031 年提前到了 2030 年。

1 万亿美元年营收是什么概念？截至目前，全球还没有任何一家公司达到这个数字。"GPU 教父"黄仁勋在 2026 年 3 月的 GTC 大会上说的也只是"2027 年英伟达有信心实现 1 万亿美元累计营收"——注意，是累计，不是年度。相比之下，马斯克吹的牛确实更大。

为了安抚投资者，CFO 给出的说辞是：AI 资本开支未来两个季度不会大幅缩减，但投资回报周期很短，"用于 AI 计算的资本投资不到一年就能收回成本"。他还举了最近刚签约的 67 亿美元云服务合同为例，称年底 SpaceX 将实现 1000 亿美元年度经常性收入（ARR）。

马斯克则在旁边补了一句："这个目标并非遥不可及。即使我们什么都不做，也能达到这个目标，我认为实际数字可能会更高。"

但市场显然没有被这番豪言壮语说服。看 AI 业务的收入结构就明白了：25.61 亿美元里，"AI 解决方案和基础设施"贡献 21.94 亿，广告收入只有 3.67 亿。换句话说，收入是靠资本开支硬砸出来的，还没形成可持续的自我造血能力。AI 业务仍要靠 Starlink 的利润"供血"。

市场为什么突然不买账了

SpaceX 的倒霉之处在于，它恰好赶上了一个糟糕的市场情绪周期。

过去一周，美股进入 Q2 财报季，谷歌、英特尔、Meta 的营收都在大涨，但财报后股价却集体暴跌——它们的共同点，是 AI 资本支出全在飙升。反过来，微软下调了全年资本开支指引，股价却创下 18 年来最佳单日表现。

这个信号已经很清楚了：市场不再无限地为"AI 故事"买单，而是开始算账——你烧的钱，什么时候能变成利润？

覆巢之下，安有完卵。当整个市场都在质疑 AI 资本开支时，一个 AI 资本开支占比 86%、AI 业务仍在亏损的公司，凭什么走出独立行情？

机构投资者倒是有不同看法。摩根士丹利把 SpaceX 目标价维持在 300 美元，核心就是赌 AI 业务的未来价值。拆开来看：

  • 太空业务：8 美元

  • Starlink：128 美元

  • X 与 Grok：12 美元

  • 企业 AI 业务：152 美元


大摩的逻辑是：如果把 AI 价值剔除，光靠火箭发射和 Starlink 就能撑起当前 116 美元的股价；加上 AI 业务，SpaceX 反而是折价交易。换句话说，AI 在它们眼里不是负担，而是一张免费的看涨期权。

但这套逻辑，暂时说服不了短线交易者。

9.1 亿股解禁，悬在头顶

比起 AI 资本开支的长期争论，8 月 6 日的解禁是眼下最现实、也最直接的利空。

SpaceX 约 9.1 亿股内部股票将在本周四解除禁售，而当前公众流通盘只有 6.4 亿股。这意味着市场上的股票供应量将一次性暴增 1.4 倍，现有买盘大概率接不住这么大的抛压。

期权市场的情绪也在印证这一点。OptionCharts 数据显示：

  • SPCX 整体看跌/看涨期权比率为 0.97，表面中性；

  • 但看 8 月 7 日到期的合约，100 美元行权价堆积了 24947 份 Put，是最大规模的未平仓合约；

  • 一旦失守 100 美元，可能触发负 Gamma 效应，跌向 90 美元也不是没可能。


目前多空博弈的焦点集中在 110～115 美元区间。接下来无非两种走法：

1. 市场已经提前交易了解禁利空，那么 8 月 6 日当天可能出现"利空出尽"，短时下挫后重新拉回；
2. 市场还没消化完，股价就会继续向下，直奔 100 美元关口。

该买还是等？

短期看，财报带来的利好已经在盘中 9% 的涨幅里消化殆尽了。接下来几天，很难再找到能提振股价的新催化剂。

但长期视角下，SpaceX 的基本盘其实不差：Starlink 已经能独立赚钱，AI 业务增长是真实的，账上还躺着 1000 亿美元现金等价物和 475 亿美元未完成订单。公司"烧得起"，也有能力把故事变成现实。

问题的本质是估值逻辑：市场愿意给一家"用巨额资本开支换增长"的公司多少耐心？

短期答案倾向于"再等等"。相比 135 美元的 IPO 发行价，当前 116 美元左右已经折价约 17%，看起来确实不贵。但解禁期往往是波动最大的阶段，等第一波抛压释放、筹码换手充分、成交量稳定之后再进场，胜率会高得多。

毕竟，对于 SpaceX 这种公司，错过一天行情，远比在错误的时间被套几个月要好受。