Glassnode：低波动源于筹码锁定，非市值增长

9 月 8 日，Glassnode 发布分析报告，指出比特币当前历史低位的波动率，其核心压制因素并非市场普遍认为的“市值增长”。

核心数据：谁在主导波动？

通过回归模型检验各变量对「去趋势后已实现波动率」的解释力，结果显示：

  • 长期持有者（LTH）供给占比：解释力最强，接近 19% 至 20%

  • 非流动供给：解释力约 12%

  • 活跃度：解释力约 11.5%

  • BTC 市值：解释力仅约 3.5%，排名倒数

  • 稳定币比率：解释力几乎为零


结论：稳态脆弱，波动随时可能重启

数据表明，“市值变大导致波动率降低”的直觉并不成立。BTC 波动率走低，本质上是筹码集中于不爱交易的长期持有者手中，可供市场交易的浮筹减少。

Glassnode 警告，这一稳态具有脆弱性。低波动并非市场成熟的标志，而更像浮筹被暂时锁定。一旦长期持有者开始出货或非流动供给重新活跃，波动率可能从低位迅速弹起。杠杆、资金费率等衍生品数据的影响，均排在持币结构之后。