亏损不是新闻，亏多少才是

American Bitcoin 又交了一份不好看的成绩单。

8 月 3 日，这家由特朗普家族参与创立的比特币矿企公布了第二季度财报：净亏损 5700 万美元，合每股亏损 80 美分。这已经是它连续第三个季度报亏了。

单看数字，情况似乎有点好转——亏损比上季度的 8200 万美元收窄了，营收也从 6200 万美元小幅爬升到 6700 万美元。但把镜头拉远一点，画面就有点惨烈了：公司股价距离历史峰值已经跌了大约 95%。什么概念？上市时投进去的钱，现在基本只剩个零头。

股价跌了 95%，合股是最后的体面

今年 7 月，公司被迫搞了一次 1 比 15 的合股。

合股这事，很多散户不太熟悉。简单说就是把你手里的 15 股合并成 1 股，股价相应乘以 15。总市值没变，但股价数字好看了，能保住纳斯达克的上市资格——毕竟交易所对股价有硬性要求，长期低于 1 美元就会被退市警告。

消息公布后的周一，股价低开 3.3%，但随后跟着大盘反弹，一度涨了近 8%。这种走势说明市场情绪很纠结：有人看到的是基本面恶化，有人赌的是合股后的短线弹性。

熊市里的三重暴击

这一轮下跌不是单一因素造成的。

首先，比特币自己就在跌。第二季度比特币价格下跌了 14%，直接从资产端侵蚀了公司持仓价值。截至 6 月 30 日，American Bitcoin 账上持有约 8000 枚比特币，比第一季度还多了 14%——币是攒了不少，但价格不给力，持仓估值反而被压制。目前比特币现货大约在 63150 美元附近，比一年前跌了约 45%。

其次，矿工的处境确实艰难。2024 年比特币减半之后，每个区块的挖矿奖励从 6.25 枚减到 3.125 枚，挖矿收入直接腰斩。加上全网算力不断创新高，每个矿工分到的"蛋糕"被摊薄得更厉害。对矿企来说，这是一个典型的"成本上升、收入下降"的双杀局面。

第三，资本市场对纯比特币敞口的公司正在重新定价。美股市场上，真正纯做比特币挖矿的上市公司已经成了稀有物种，大多数玩家都在寻找新故事。

同行都在跑，它为什么留下？

行业的大趋势是：矿工不挖矿了，改行做 AI。

比特币矿场拥有大量的电力和算力基础设施，而 AI 大模型训练恰好需要海量计算资源。于是我们看到一批矿企纷纷转型，把矿机换成 GPU 服务器，把自己包装成"AI 基础设施服务商"。Cipher Mining 签了 AI 大单，Iren 转型做数据中心，整个赛道掀起了一股 AI 叙事的热潮。

American Bitcoin 没有跟风。这家总部位于迈阿密的公司的定位很清晰：我就是个矿工，只挖比特币。

作为首席战略官的 Eric Trump（埃里克·特朗普）在业绩电话会上说得很直白："比特币从来不会走直线，我们建立这家公司时也从未假设它会。我们理解这个行业今年面临的阻力，但我们的信念没有改变。"

这种表态是特朗普家族一贯的风格——不解释太多，就是死磕。

和"财库公司"划清界限

有意思的是，这波熊市里冒出了一批"数字资产财库公司"（Digital Asset Treasury，DAT）——就是公司拿着现金去市场上买比特币当储备资产的那种，比如 MicroStrategy 带火的这股风潮。大选之后比特币价格暴涨，一堆公司宣布效仿，账上屯币，股价跟着比特币波动。

Eric Trump 对这种归类明显不太满意。他在电话会上吐槽："让我有些不满的是，我们被归入与财库公司相同的类别。那些停滞不前、只能按市价买入比特币和其他加密货币的 DAT，与我们有本质区别。我们的优势在于，我们不是按市价购买，我们的挖矿成本大约是市价的五折。"

他说的其实有道理。矿工和屯币者的商业模式完全不同：矿工是"生产"比特币，成本远低于市价；DAT 是"购买"比特币，成本就是市价。同样是持有比特币的上市公司，前者的安全边际明显更高，但风险也更大——挖矿有运营成本，如果比特币价格低于挖矿成本，就会倒亏。

特朗普家族的加密版图

American Bitcoin 只是特朗普家族加密布局的冰山一角。这个家族还有去中心化金融平台 World Liberty Financial 等项目。根据财务披露文件，特朗普去年从加密相关业务中获益至少 14 亿美元，是美国加密领域收益最高的人士之一。

这几块业务的定位很清晰：World Liberty 做稳定币和 DeFi 业务，American Bitcoin 做挖矿生产端，加上特朗普本人对加密友好的政治立场，整个家族的加密生态已经形成了一条从"生产比特币"到"应用比特币"的完整链路。

押注单一路径的风险

对投资者来说，American Bitcoin 的连续亏损和 95% 的股价回撤，提供了一个非常典型的案例：单一押注比特币敞口，到底有多大的风险。

乐观者看到的是：公司有成本优势、算力在扩张、效率在提升，特朗普家族的政治资源是别人抄不走的护城河。只要比特币熬过这个冬天，这样的公司弹性极大。

悲观者看到的是：连续三季度亏损、股价几乎归零、被迫合股续命、比特币价格看不到拐点。如果比特币继续阴跌，挖矿成本优势也会被侵蚀殆尽，那时候怎么办？

比特币矿工的生存逻辑本质上就是一句话：在熊市里活下来，在牛市里吃够肉。American Bitcoin 底子是有的，特朗普家族的资源也摆在那里。但加密市场不会因为谁是创始人的亲戚就格外仁慈——从 2022 年 FTX 崩盘到 2024 年减半后的矿工洗牌，这个行业的规则一直没变：活得久，才是硬道理。

眼下这场熊市到底还要走多久，没人能给出答案。American Bitcoin 能做的，只有继续挖矿，继续攒币，然后等待下一个周期。