Hyperliquid 的合规突围：从地理封锁到美国本土化的进击之路

2026年9月7日深度12 次阅读

一场关于"身份"的错位

过去一年，如果你一直关注 Hyperliquid，会发现它的叙事悄悄变了——不再是那个简单的"去中心化永续合约平台"，而是把自己重新定位成"现代化市场基础设施"。这个转变背后，是一场与监管长达数年的"猫鼠游戏"。

问题的根源在于：Hyperliquid 的底层设计，和美国那套针对传统金融量身定制的法律框架，几乎是两个世界的东西。说得直白点，Hyperliquid 想当"基础设施"，但美国法律只认"机构"。

拆解 Hyperliquid：它的架构到底新在哪？

要理解这场冲突，先得看懂 Hyperliquid 的架构。它不像 Coinbase 或币安那样，把用户准入、资产托管、交易执行全部攥在自己手里。它的做法更接近传统金融里的"分工协作"：

HyperCore（底层协议）：负责撮合交易、计算保证金、完成结算，相当于"交易平台 + 清算所"的合体；

部署者（Deployers）：需要质押 50 万枚 HYPE（可被罚没），负责上线代币、设定合约参数，能分走交易费收入的最高 50%；

构建者（Builders）：更像经纪商，负责拉新用户、把交易流导进 HyperCore，赚取手续费分成。

问题在于，这套分工是在链上用代码强制执行的。准入无需许可，资产用户自托管，市场 7x24 小时全球交易——这些特性让它在效率和开放性上碾压传统金融，却也让它在美国监管眼中成了"刺头"。

监管困境：法律框架还停留在上个时代

美国商品交易法（CEA）对期货交易的每个环节都设了持牌门槛：

指定合约市场（DCM）：须遵守 23 项核心原则，包括市场监控和客户身份识别——但 HyperCore 上任何人都能直接访问；

衍生品清算机构（DCO）：须用董事会批准的模型计算保证金，通过指定银行结算——而 HyperCore 靠协议逻辑和共识层完成这一切；

期货佣金商（FCM）：必须隔离托管客户资金——但 Hyperliquid 的用户是自托管。

这些规则逼得 Coinbase 这种合规优等生，也不得不为美国业务单独注册 FCM、收购现成的 DCM 牌照。Hyperliquid 显然没法照搬这条路——收购一个传统 DCM，再把自己塞进旧框架，等于亲手否定自己"革新底层"的初衷。

所以它选择了一个更决绝的方式：直接对美国用户实施地理封锁，主动退出全球最大的资本市场。

转机：政策中心成立，游说双线推进

但 Hyperliquid 从未打算永远待在离岸水域。2026 年 2 月，它成立了 Hyperliquid 政策中心（HPC），砸下 100 万枚 HYPE（当时价值约 7250 万美元）作为政策游说弹药。

HPC 的打法很清晰，不是要求监管者网开一面，而是主张：Hyperliquid 应当被视为"中立基础设施"。如果美国公司在使用它的同时能履行现行法律下的监管义务，那它就应该和传统 DCM 放在同一个选项里。

具体来说，HPC 做了两件事：

7 月，与 Phantom 一起向 CFTC 提交申请，要求确认"发布链上软件"本身不触发牌照注册，并允许持牌机构在链上运行撮合、结算和保证金核算；

8 月，把同样的逻辑带到 SEC，针对 Pre-IPO 永续合约（比如 Hyperliquid 上已经上线的 SpaceX、Cerebras 等准上市标的）提出了一个包含信息披露和投资者适当性规则的监管框架。

早期的信号是积极的。最明显的标志是特朗普公开表态，称 CFTC 主席 Selig 正计划推动 Hyperliquid 的本土化——这对一个长期被美国市场拒之门外的协议来说，是前所未有的政策背书。

技术铺垫：HIP-3 许可型 DEX 的落地实验

游说归游说，Hyperliquid 也没闲着。Hyperliquid Labs 已在测试网上线了新的功能模块，为合规准入提供了技术上的可能性，其中最核心的就是具备权限管理的 HIP-3 部署者。

和完全开放的 Hyperliquid 原生市场不同，这种新部署只对白名单用户开放。看起来只是加了个白名单，但它为受监管实体提供了一条清晰路径：上线市场、执行 KYC、把合规用户列入交易白名单。

这些合规实例会以"独立订单簿"的形式出现——因为所有市场（比如 BTC、RWA 市场）都得重新挂牌。但注意，白名单做市商会在两个订单簿之间架起流动性桥梁，所以流动性不会被困死。这种"独立订单簿但共享流动性"的设计，关键前提是两个市场跑在同一条 L1 上，共享抵押品和保证金，不需要跨链或跨交易平台。

这种模式在行业里其实有先例——比如早期的币安美国站，以及现在 Lighter 在 Robinhood Chain 上的部署。但 Hyperliquid 的方案更顺滑，因为它的底层是同一条链，不是割裂的。

此外，这些合规交易平台还带了一个杀伤力十足的功能："PA"操作权限。它允许 DEX 直接对用户账户执行特定操作——提交仅减仓订单、撤单、在 DEX 内部划转 USDC。听起来是不是很熟悉？这几乎就是传统期货佣金商（FCM）对客户账户拥有的强制平仓权的链上翻版。